华西证券股份有限公司近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《高分红石化龙头，国改背景下迎来价值重估》，本报告对中国石化给出买入评级，当前股价为6.45元。

中国石化(600028)

事件概述：

2023年3月27日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入3.32万亿元，同比+21.06%；实现归母净利润663.02亿元，同比-6.89%。

2023年4月12日，据公司官网，中国石化与卡塔尔能源公司在卡塔尔首都多哈签署北部气田扩能项目（NFE）参股协议，卡塔尔能源公司将向中国石化转让北部气田扩能项目1.25%的股份。建成投产后卡塔尔LNG年出口能力从现在的7700万吨提升至1.1亿吨。

分析判断:

石油炼化绝对龙头，高分红的现金牛

公司作为国内石油炼化龙头，炼油能力中国第一位、是中国最大的成品油供应商、乙烯生产能力排名中国第一、同时公司也是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，加油站总数位居世界第二。截至2022年底，公司拥有原油探明储量19.62亿桶，其中已开发储量17.66亿桶；天然气探明储量8.81万亿立方英尺，已开发储量7.14万亿立方英尺。2022年，国际原油价格上涨，拉升石化产品价格，从而带动公司营业收入增长。公司实现营业收入33182亿元，同比+21.1%；但高油价对公司其他板块业绩拖累，从而利润水平有所下降，实现归母净利润663亿元，同比-6.9%。2016年以来，公司股利支付率均超过50%，2022年已现金分红总额约438亿元，股利支付率达64.48%，全年股利每股人民币0.355元（含税）。2011年以来公司股息率常年保持在3%以上，在2011年达到历史最高11%；2022年股息率为3.67%。

油价进入复苏阶段，四大板块盈利可期

据ifind和公司公告数据，2022年，国际原油价格先扬后抑，宽幅震荡，普氏布伦特原油现货价格全年平均为101.2美元/桶，同比上涨43.1%。2023年SVB事件之后，在美联储加息放缓预期和原油供给收缩的刺激下，油价温和上涨，我们认为，随着2023年我国经济逐渐复苏，将推升石油和炼化产品需求，在国际原油供给收缩的形势下，原油价格中枢有望回到80-85美元/桶，进而公司利润率有望逐渐恢复。

加快低碳项目布局，推动产品转型升级

近年来，公司不断加快能源低碳转型步伐，推动天然气产供储销协同发展，积极布局氢能业务。据公司公告和世纪新能源，截至2022年底，中国石化已累计建成9座燃料电池氢供应中心，提供燃料电池用的高纯度氢气，能力达到1.9万标立/时（折合约1.65万吨/年）；累计建成加氢站98座，合计加氢能力约45吨/天，位居全球首位。公司近期发布的定增项目预案）和卡塔尔合作项目将为公司提供8.1亿方+1.1亿吨LNG、10000Nm3/h氢气、5万吨POE和10万吨EVA的年产能。我们认为，募投项目的实施有助于提升公司高端聚烯烃等高附加值材料产业链水平，有助于公司积极向清洁能源、高附加值材料领域转型，实现高质量发展和进口替代。

投资建议

2022年国际原油价格高企，公司除勘探和开发板块外业绩均有所承压，我们预计未来随着原油价格中枢回到80-85美元/桶，公司盈利有望改善，2023-2025年公司收入分别为
33912.56/34815.89/35775.55亿元，归母净利润分别为708.94/763.02/809.88亿元，EPS分别为0.59/0.64/0.68元。对应2023年4月24日收盘价6.32元，PE分别为11/10/9倍。我们认为，公司作为国内炼化一体龙头公司，在原油供需格局优化和国内需求复苏的预期下，公司国内传统板块业绩有望回暖；在“双碳”和“一带一路”背景下，产品中高端转型和增量出口将为公司注入新的发展动能；同时，在央国企改革背景下，公司将加快提质增效，实现盈利水平和估值持续修复，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

原油价格波动风险、行业周期变化的风险、环保法规要求的变更导致的风险、募投项目投产不及预期、境外业务拓展和经营风险，拟定增项目不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利726亿，根据现价换算的预测PE为10.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国石化（600028）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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12月27日（周四），有媒体报道称，联合石化疑似发生交易亏损且主要负责人已因工作原因停职。受相关消息影响，中国石化当日下午开盘后持续走低，最终下跌6.75%，报收于5.25元。

周四下午，中国石化新闻发言人向《每日经济新闻》记者表示，旗下中国国际石油化工联合有限责任公司（以下简称联合石化）总经理陈波同志和党委书记詹麒同志因工作原因停职，由副总经理陈岗同志主持行政工作。目前，联合石化公司各项工作运行正常。

对于两人被停职的具体原因，中国石化新闻发言人向记者回应时未进一步透露。不过，周四晚间，中国石化发布公告称，联合石化为中国石化全资子公司，主要从事原油及石化产品贸易。公司了解到联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失，目前正在评估具体情况。目前，公司生产经营情况一切正常。

陈波从事石化工作15年

联合石化是1993年2月成立的大型国际石油贸易公司，目前是中国石化的全资子公司，也是中国最大的国际贸易公司。联合石化的经营范围包括四大板块，即原油贸易、成品油贸易、LNG贸易及仓储物流等国际石油贸易业务。

也正是在联合石化成立的当年，即1993年，陈波加入了联合石化并一直工作至今。其履历显示，陈波1986年7月毕业于华东化工学院（现为华东理工大学）石油炼制工程专业，工学学士，工程师。自大学毕业以来，陈波一直在中国石油化工集团公司内部工作，可以说是土生土长的石油系统中人。

在联合石化内，陈波曾先后任联合石化公司原油部业务经理，联合石化亚洲有限公司业务经理、副经理，联合石化公司原油部副经理、经理，联合石化公司总经理助理、副总经理等职务。

业内曾这样评价陈波，称他多年在国际原油、天然气贸易和运输、国际仓储物流领域中工作，拥有丰富经验，并与世界主要产油商、大石油公司、大贸易公司保持良好关系。

此次陈波被停职后，他今年9月在年度亚太石油会议演讲的部分内容也流传了出来。陈波在会上表示，在5~7月削减进口之后，联合石化已经恢复了沙特原油的正常进口。鉴于全球市场当前的供需态势，原油价格在每桶60~80美元是正常的。

陈波表示，能效提高和技术变革意味着未来数年全球石油需求增长将减慢，之后会在2035年触及顶峰，这反过来也会拖累全球炼油产能增长放缓，预期到2035年将会达到56亿吨/年。“我们认为2018~2035年将是全球炼油产能最后一个扩张周期。2035年之后，将很难再见到大规模的炼油项目上马，除了一些小规模的升级换代项目和石化项目。”

原油巨震超出业内预期

和陈波的观点如出一辙，美银美林、巴克莱银行等国际投行当时也纷纷看涨油价。

英国巴克莱银行分析师预测，明年第一季度世界石油价格将回升至每桶75美元，这样2019年全年平均价格将为每桶72美元。美银美林公布的原油市场前景展望报告称，预计作为国际价格基准的布伦特原油期货价格将在2019年年中收回近日以来的跌幅，到明年年底时将收报于每桶70美元。

然而，与陈波等预料相反的是，欧美原油期货价格自10月初抵达年内高点之后便出现断崖式下跌，并创造出了多个历史级的单日暴跌，从10月3日的近四年最高点计算，WTI原油期货已高位下挫约40%。截至2018年12月26日早晨，布伦特油价已经跌破50美元/桶大关，而美国油价也同样甩不开下跌的命运，正在40美元/桶线上徘徊。

“本轮原油巨震，的确超出大多数人的认知。”安迅思首席分析师李莉告诉《每日经济新闻》记者。

中宇资讯分析师张永浩表示，从原油基本面来看，为了响应美国“零封”伊朗原油出口的要求，主要产油国由减产转为全力增产，埋下了暴跌祸根，世界主要经济体经济增速放缓削弱了市场对于石油边际需求增量的判断，而美国原油库存及产出持续刷新历史高点，这令原油市场整体处于一个极度脆弱的阶段。“美国豁免8个国家进口伊朗石油是本轮油价暴跌的导火索，供应过剩担忧集中爆发，而美国股市暴跌令避险情绪蔓延，这导致了原油期货价格的快节奏大幅下行。从交易模式上讲，我们认为程序化的算法交易集中放大了单边走势，导致油价变化更迅速、幅度更大。”张永浩分析称。

不仅看涨油价，陈波此前还预计2020年中国原油进口量会突破5亿吨。在今年5月的第十五届上海衍生品市场论坛上，陈波指出，中国是全球最大的原油进口国，原油对外依存度不断攀升，石油的稳定供应、经济性供应、可持续供应必然是摆在面前的挑战。“我们去年进口了4.2亿吨，今年还有增长，现在预计2020年我们国家的原油进口会突破5亿吨，因为在今年和明年大约有将近8000万吨，或者1亿吨新增炼油能力出现在市场上。”陈波表示。

每日经济新闻

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