《金证研》南方资本中心 三友/作者

基本结论

一、在管基金业绩下跌，近三年的收益率在“吃老本”？

基金经理李云鑫：2015年9月加入汇添富基金管理股份有限公司（以下简称“汇添富基金”），任行业分析师；现任汇添富安鑫智选灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“汇添富安鑫智选混合A”）、汇添富盈泰灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“汇添富盈泰混合”）等基金的基金经理。累计任职逾2年。李云鑫先后管理的基金产品共9只，在管产品6只。管理的基金类型均为混合型基金。截至2022年10月14日，李云鑫在管产品总规模达52.36亿元，任职期间最佳基金回报率为43.2%，现管理的汇添富盈泰混合、汇添富安鑫智选混合A、汇添富稳健汇盈一年持有期混合型证券投资基金（以下简称“汇添富稳健汇盈一年持有期混合”）、汇添富稳健欣享一年持有期混合型证券投资基金（以下简称“汇添富稳健欣享一年持有混合”）、汇添富经典成长定期开放混合型证券投资基金（以下简称“汇添富经典成长定开混合”）今年以来跌幅分别为-28.31%、-31.43%、-6.97%、-7.15%、-28.89%，在任管理基金收益率全部告负，其中汇添富盈泰混合近三年累计收益率高达50.81%，但在今年以来的跌幅却为-28.31%，进一步表明该基金今年的表现相较于以前“走滑坡路”。

二、时间越长收益越低，信奉长期主义或为“纸上谈兵”？

今年以来在管基金业绩不佳，“长期主义”的包装被揭下。李云鑫曾表示“我们所需要做的，就是找到一门好生意，并长期拥有它。信奉长期主义是获得奇迹般回报的最重要方式，甚至是唯一的方式，而这既是起点，也是终点。”从长期来看，通胀是对真实回报的巨大威胁，因此，具有强大定价能力的优质企业可以获得显著的溢价；而时间是复利的关键，因此回报需要在时间的维度上展开。但从结果看来，时间反而是回报成长的最大阻碍，今年以来，截至2022年10月14日，李云鑫半数在管的基金跌幅近30%，惨淡的业绩使李云鑫的“长期主义”在今年成为空谈。

重仓押道白酒，行业配置漂移。从汇添富盈泰混合的行业配置来看，基金自2020年5月20日李云鑫接管以来，对制造业的持仓占净值比例均维持在60%以上，2021年报显示，基金对制造业的持仓达基金净值80.15%。另外，汇添富盈泰混合对白酒的持股却一直维持着高占比。以贵州茅台为例，2020年三季度以来，汇添富盈泰混合一直保持重仓持有贵州茅台，贵州茅台占基金净值比一直维持在8%-9%的比例，居高不下。除此之外，汇添富盈泰混合的十大重仓股票里面还有泸州老窖、五粮液、山西汾酒等多只白酒股。这比一些只专注于押道制造业的基金，在配置上更为漂移。

重仓股中国中免股价腰斩，市值蒸发超过5,000亿元。汇添富盈泰混合重仓的中国中免，在2021年曾被誉为“免税矛”，是免税概念的龙头股，却蒸发掉超过5,000亿元的市值。自2020年海南离岛免税新政实施以来，中国中免股价一路高歌猛进，直到2021年2月，股价以401.28元创历史最高点，市值也一度突破7,800亿元。但此后，中国中免的股价也开启了一路下跌模式。截至2021年12月底，中国中免股价已跌至200元/股附近。今年5月底，中国中免股价更是跌至152.09元/股，以当前总股本20.69亿股计算，相比于之前最高时期的市值，蒸发了超过5,000亿元。2021年，中国中免的免税商品销售营业收入为429.4亿元，高于2020年的323.6亿元；2021年免税商品的营业成本为267亿元，比上年增长49.75%。虽然免税商品的销售额增加了，但是主营业务的毛利却在减少，这可能与中国中免被卷入了免税商品的价格战中有关，因此利用商品促销活动等来吸引消费者购买免税商品，销售成本便水涨船高。在抢占市场份额的斗争中，中国中免以损失利润为代价，却没能留住投资者。

上任以来高换手，违背长期持有的承诺。李云鑫曾表示：“我们所需要做的，就是找到一门好生意，并长期拥有它。”他的投资理念，是选择一些优质的股票进行长期投资，持续获得高回报，然后回报需要在时间的维度上展开，因为时间是复利的关键。但在接管汇添富盈泰混合以来，基金换手率大幅增加，与上一任基金经理相比，操作更加频繁，比起谨慎选择好股并长期持有，更加倾向于择时波段操作。这违背了当初选择优质的股票进行长期持有的承诺。

大盘成长型基金投资失败后，新基金或另寻僻径欲东山再起。今年以来，李云鑫在管基金业绩不佳，在任职所有基金的回报率为负以后，于2022年10月14日任汇添富优势企业精选混合A的基金经理，该基金的业绩比较基准为中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×20%+中债综合指数收益率×20%。从业绩基准上看，中证800是由中证500和沪深300组成的，基本涵盖大中小市值公司的股票，与汇添富盈泰混合超九成的大盘股比例的投资风格对比来看，新基金更偏向投资中小盘股票。由于大盘股表现不佳，新基金汇添富优势企业精选混合A选择发展中小盘，但由于李云馨对中小盘的投资经验过少，能否东山再起还待考究。

一、基金经理简介

基金经理李云鑫：清华大学化工硕士，具有证券投资基金从业资格。曾任国泰君安证券股份有限公司（以下简称“国泰君安证券”）、国信证券股份有限公司（以下简称“国信证券”）的行业分析师。2015年9月加入汇添富基金任行业分析师；现任汇添富安鑫智选混合A、汇添富盈泰混合等基金的基金经理。累计任职逾2年。李云鑫先后管理的基金产品共9只，在管产品6只，且其管理的基金类型均为混合型基金。截至2022年10月14日，李云鑫在管产品总规模达52.36亿元，任职期间最佳基金回报率为43.2%。2022年1月1日至10月14日，李云鑫现管理的“汇添富盈泰混合”、“汇添富安鑫智选混合A”、“汇添富稳健汇盈一年持有期混合”、“汇添富稳健欣享一年持有混合”、“汇添富经典成长定开混合”今年以来跌幅分别为-28.31%、-31.43%、-6.97%、-7.15%、-28.89%，在任管理基金收益率全部告负。同期同类排名靠后，分别为1861|2164、1999|2164、930|1092、938|1092、2120|2624。

李云鑫任职多只基金回报率为负，“长期主义”包装痕迹明显。其中“汇添富盈泰混合”近三年累计收益率达50.81%，而今年以来，截至10月14日，基金跌幅却为-28.31%，进一步表明该基金今年的表现已不如前。可见，时间的拉长或并未使得基金的回报增加。

二、代表产品分析：汇添富盈泰灵活配置混合型证券投资基金

1、产品基本情况

2020年5月20日，李云鑫开始管理“汇添富盈泰混合”，产品的基金类型为灵活混合型基金，业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%+中债综合指数收益率×50%。该基金的投资目标为“在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，本基金通过积极主动的资产配置，充分挖掘各大类资产投资机会，力争实现基金资产的中长期稳健增值。”自李云鑫任职以来，基金规模整体处于下降趋势，截至2022年6月30日，基金规模为8.29亿元。

从汇添富盈泰混合的净资产规模来看，今年第一季度基金的期末净资产较上季度明显下降，净资产变动率为-48.11%，与去年三季报相比净资产减值过半；第二季度，净资期末净资产略有回升，净资产增长率为9.88%，但由于前期跌幅过大，对于整体净资产的总量影响并不明显。

截至2022年10月14日，今年以来，汇添富盈泰混合全部时间区间内的基金收益率均告负，2022年1月1日至2022年10月14日，基金累计收益率为-28.31%。在过往获取负收益的同时，汇添富盈泰混合的最大动态回撤达-38.04%（2022年5月9日），这是一个相当高的回撤率，表明该基金的风控管理较差，具有较高的风险回报比。将今年以来汇添富盈泰混合的业绩与沪深300指数、同类平均的业绩走势对比，可以看到，汇添富盈泰混合在2月到4月大盘震荡期间业绩加速下滑，在今年来远远跑输沪深300指数以及行业平均收益。具体来看，今年以来，截至2022年2月28日，基金的累计收益率为-12.96%，比同类平均低超6%，在大盘震荡期间，对比同类平均的差距越来越大，2022年1月1日至4月30日，基金的累计收益率为-25.04%，比同类平均低超过8%。

汇添富盈泰混合长时间连续跑输大盘，则表明该基金所选行业表现不佳。而汇添富盈泰混合又在行业同类基金中较弱，则体现出李云鑫的择股择时能力存在不足。

2、机构持有变动幅度明显，游资市场态度现分歧

从持有人结构来看，汇添富盈泰混合个人持有比例高达78.54%，较往期大幅增加，而机构持有比例则同步下降。从2020年继任以来看，机构持有比例开始增加，但是近两年机构比例变动幅度过大，表明机构对持有该基金态度并不坚定。

通常机构投资者占比高的基金一方面是长期业绩稳定，另一方面就是机构定制或者基金公司为机构投资者设计的产品定位，该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。而机构持有比例的先增后减与汇添富盈泰混合基金的今年来的业绩有关，截至2022年10月14日，汇添富盈泰混合基金今年来跌幅为-28.31%，且基金经理李云鑫在任管理的基金收益率全部告负，也会影响游资机构对基金经理的信任从而对基金的赎回。

3、押道消费白酒，行业配置单一

从汇添富盈泰混合的行业配置来看，基金自2020年5月20日李云鑫接管以来，对制造业的持仓占净值比例均维持在60%以上，2021年报显示，基金对制造业的持仓达基金净值80.15%，在其余时间内，对制造业的持仓均维持在基金净值的65%至75%。

与很多基金经理一样，李云鑫也对制造业重仓持有，但是制造业分为很多大类，有：消费、医药、互联网、新能源车、光伏、半导体等。但是李云鑫对于消费行业配置比例却异常之高，而其对白酒股却一直维持着很大的占比。2020年三季度以来，汇添富盈泰混合一直保持重仓持有贵州茅台，贵州茅台占基金净值比一直维持在8%至9%的水平，居高不下。除此之外，汇添富盈泰混合的十大重仓股票里面还有泸州老窖、五粮液、山西汾酒多只白酒股，统计相加后，将近30%的持仓为消费白酒。

汇添富盈泰混合作为投资制造业基金，却重仓持有白酒，比一些只专注于一级行业的基金，在配置上更为漂移。

4、重仓股中国中免股价腰斩，市值蒸发超5,000亿

汇添富盈泰混合重仓的中国中免，在2021年曾被誉为“免税矛”，是免税概念龙头股。但自2021年2月以来，中国中免已经蒸发掉了超过5,000亿元的市值。回顾2020年，自海南离岛免税新政实施以后，中国中免股价一路高歌猛进，直到2021年2月，股价以401.28元创下历史新高，市值也一度突破7,800亿元。但此后，中国中免的股价开启了一路下跌模式，截至2021年12月底，中国中免股价已跌至200元/股附近。今年5月底，中国中免股价更是跌至152.09元/股，以当前总股本20.69亿股计算，相比于之前最高时期的市值，市值蒸发了超过5,000亿元。

中国中免在2021年度的业绩说明，在过去的一年，中国中免营收、净利均大幅增长，但股价却大幅下跌，可能与其销售成本的上涨有关系。2021年中国中免的商品销售营收为669.4亿元，毛利率为33.08%，毛利率同比下降17.75%；2021年，中国中免的免税商品销售营业收入为429.4亿元，高于2020年的323.6亿元；2021年免税商品的营业成本为267亿元，比上年增长49.75%。虽然免税商品的销售额增加了，但是主营业务的毛利却在减少，这可能与中国中免被卷入了免税商品的价格战中有关，因此利用商品促销活动等来吸引消费者购买免税商品，销售成本便水涨船高。在抢占市场份额的斗争中，中国中免以损失利润为代价，却没能留住投资者。

5、上任以来高换手，违背长期持有的承诺

李云鑫曾表示“我们所需要做的，就是找到一门好生意，并长期拥有它。信奉长期主义是获得奇迹般回报的最重要方式，甚至是唯一的方式，而这既是起点，也是终点。”从长期来看，通胀是对真实回报的巨大威胁，因此，具有强大定价能力的优质企业可以获得显著的溢价；而时间是复利的关键，因此，获取回报需要在时间的维度上展开。在他的投资理念里，选择一些优质的股票进行长期投资，获得持续高回报，而回报需要在时间的维度上展开，因为时间是复利的关键。

可在李云鑫继任汇添富盈泰混合的基金经理以来，基金换手率大幅增加，与上一任基金经理相比，操作更加频繁，更加倾向于择时波段操作，而不是谨慎选择好股并长期持有。这违背了当初选择优质的股票进行长期持有的承诺。2019年下半年，当时李云鑫还未接管汇添富盈泰混合，汇添富盈泰混合由前任基金经理管理时，换手率仅为7.73%，而在李云鑫上任后仅一个多月后，换手率飙升至228.05%。如果说刚上任需要重新择股导致换手率高的话，尚能理解，但自李云鑫接管以来，换手率居高不低。在2021年下半年，换手率甚至高达265.71%。如此高的换手率使得李云鑫的“长期主义”成为空谈。

6、大盘股基金投资失败后，新基金欲或另寻僻径欲东山再起

今年以来，李云鑫在管基金业绩不佳，任职所有基金回报率为负以后，李云鑫毅然上任新基金的基金经理。新基金为为汇添富优势企业精选混合型证券投资基金（以下简称“汇添富优势企业精选混合A ”），于2022年7月13日发行，基金经理上任日期为2022年10月14日。该基金的业绩比较基准为中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×20%+中债综合指数收益率×20%。

从业绩基准上看，中证800是由中证500和沪深300组成的，基本涵盖大中小市值公司的股票。与汇添富盈泰混合超9成的大盘股比例的投资风格对比来看，新基金更偏向投资中小盘的股票。

除汇添富盈泰混合以外，李云鑫在管的汇添富安鑫智选混合A、汇添富经典成长定开混合、汇添富稳健欣享一年持有混合，所持有的均为大盘股，由于大盘股表现不佳，新基金汇添富优势企业精选混合A选择发展中小盘，但由于以前基金经理对中小盘的投资经验过少，能否东山再起还待考究。

也就是说，李云鑫的代表产品汇添富盈泰混合由以前的高收益，变得越持有越下跌，不论是是押道消费白酒股、对消费白酒股进行重仓持有，还是重仓个股的暴雷，都没有体现 “做到找到一门好生意”的宗旨，另外，从管理基金时的高换手率来看，李云鑫对个股的操作更加频繁也违背了当初的信奉长期主义的投资理念。李云鑫近期的表现，或与其“做到找到一门好生意，并长期拥有它”、“信奉长期主义”的宗旨背道而驰。

金融界基金07月23日讯 渤海汇金量化汇盈灵活配置混合型证券投资基金（简称：渤海汇金量化汇盈灵活配置混合，代码005021）07月22日净值下跌1.52%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.0567元，累计净值为1.0567元。

渤海汇金量化汇盈灵活配置混合基金成立以来收益5.67%，今年以来收益6.63%，近一月收益-1.96%，近一年收益5.67%，近三年收益--。

本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为何翔，自2018年07月20日管理该基金，任职期内收益7.30%。

林思，自2018年07月20日管理该基金，任职期内收益7.30%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有恒邦股份（持仓比例1.89%）、山东黄金（持仓比例1.64%）、中金黄金（持仓比例1.60%）、紫金矿业（持仓比例1.50%）、西部黄金（持仓比例1.43%）、银泰资源（持仓比例1.42%）、东方财富（持仓比例0.87%）、湖南黄金（持仓比例0.79%）、园城黄金（持仓比例0.78%）、荣华实业（持仓比例0.74%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

2019年二季度A股市场出现较大幅度的震荡调整，其中大盘蓝筹股票表现相对占优。具体板块上看，上证综指下跌3.62%，深证成指下跌7.35%，上证50上涨3.24%，沪深300下跌1.21%，中证500下跌10.76%，中证1000下跌9.98%。我们在渤海汇金量化汇盈产品的投资运作中，一直坚持宏观分析与量化相结合的理念，并强化基金投资运作中资产配置的重要性。从我们跟踪的股债估值相对优势模型来看，权益估值优势在4月24日达到一个阶段低点之后逐步上行，进入所谓的筑底行情中。叠加国际贸易形势持续紧张，市场风险偏好逐步回落，大盘指数维持震荡盘整态势至6月下旬。在二季度，我们将量化汇盈产品股票仓位继续提升至标准配置，并根据模型信号动态调整仓位大小。短期我们保持相对均衡的风格配置，以新经济行业板块为我们的主要选股空间。风格因子方面，高动量、低波动、低杠杆因子在二季度持续贡献正向收益。小市值、高Beta、高盈利因子在4月份取得正收益，符合因子在市场复苏行情中的历史统计表现。伴随着市场逐步进入筑底震荡行情，低Beta、低波动因子有效性得到验证。量化汇盈在因子的配置中，着重因子长期的历史表现，尽量降低风险因子对组合收益的影响。

截至本报告期末本基金份额净值为1.0816元；本报告期基金份额净值增长率为-1.48%，业绩比较基准收益率为-0.26%。

（本文由公众号越声投顾（yslcw927））整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

今天小编与朋友们讲一讲做T的技巧，因为看到有些朋友们不知道如何去做高抛低吸，所以写一篇文章与大家分享下：

目前A股市场施行的是T+1交易，所以当日买入之后并不能立即卖出，需要下一个交易日才行，因此这对于做T会有一定的阻碍。但这不意味着我们不能实现做T，做T是需要一些闲置资金才能实现的，如果资金不能进行滚动操作，此种方法也就无法实现。

做T仓位不同，方法也不相同：

第一，三成仓位：当有三成底仓时，可以在低位买入三成，遇到高点把加仓的三成卖出。等还有低点时，可以再进三成仓位，第二天拉高时再进行调出，以此循环滚动操作。(日内做T通常用15分钟小周期去指引操作，高低点的判断通用的是均线，如果看盘经验丰富则分时图更为适用，下同)

第二，半成仓位：这是最为简单的操作模式，就是半成仓在低位买入，然后高点卖出，或高点卖出后再低位买回相同仓位。

第三，七成仓位：当有七成仓位时，逢高卖出三成，逢低买回三成。如果尾盘出现跳水，可以先减出三成，等第二天惯性下冲时逢低接回，以此循环滚动操作。

需要注意的一些要点：

高抛低吸法：当你持有一定数量股票后，某一天出现了严重的超跌或低开，此时就会出现一个良好的介入机会，买入与持仓相同数量的股票或者分批买进股票，等到拉升到相对高位之后选择卖出，从而在一个交易日内实现低买高卖，来获取差价利润。

急跌买入法：往往分时会呈现出震荡式下跌格局，某一时刻会放量加速下跌，这种情况下分时股价线往往呈现的是大角度向下，形成一个转向尖角——这就是很好的潜伏机会，这种分时形态往往是强势股盘整之后的惯用伎俩，朋友们要做的是敢于潜伏。

做T的2种方式

1、盘中急拉5-7个点左右，封不住涨停板的，那么要卖出一半，等它下跌了几个点，你再买回来，这样你的持仓成本就降低了几个点。(假如卖出后，它又冲上涨停板了，那么你还有一半资金在里面，继续享受它的拉升)。

2、利用看盘技巧，在合适的点位，利用多余的10万资金，买进手中持有的股票，等它拉升几个点后卖出，这样你的股票数量没有少，而你的资金余额就多了。

这样大家应该明白为什么不要满仓持股了吧，满仓持股，只能等第一种才能应用，而不是满仓的话，可以灵活应用，来得及低位买进正好，来不及的话，可以逢高减仓，逢低吸纳降低成本。

很多人做T要么越做成本越高，要么就做飞了，这里要提醒一下，做T与买股一样，不能追涨，要潜伏。

T+0”的特点：

1、交易方式，双向交易，买涨买跌，现买现抛。

2、投机性增强，投机机会增多，适合短线投机者的操作方式。

3、短线投机，股票操作15分钟后就可以平仓。

“正向、追涨T+0”的常见操作手法：

如下图，大盘即平均股价处于智能辅助线之下，说明行情不好，不宜满仓操作，但是个股上升回档机会出现，确认金叉则是很好的加仓点位，不出意外，在第二天，股价回踩确认支撑成功，股价上涨，投资者在盘中可以买入，等后期拉升后再卖出同等数量的原先持股来实现T+0操作。

买入点可以选择是，在分时图上选择分时均线(个股分时图中的黄色线)上方尽量靠近分时均线的价格区间，股价缩量稳定横盘半小时以上即可买入。当出现大盘分时下跌但是个股保持横盘抗跌状态时，此时的买入更有效。股价拉高远离分时均线，在出现滞涨信号后投资者即可同等数量卖出前期的筹码。

正向、抄底T+0”的常见操作手法：

个股处于超跌行情中，但是并不是很严重，会有反抽的机会，此时投资者可以在急跌的时候买入，出现反弹后当天就T+0卖出前期手中个股。

如下图，该 股在确认破位的一根阴线之后，第二天开盘即快速暴跌，如果在开盘后的高位没有来的及卖出，而又迅速的出现的盘面上的超跌状况，则可以低位加仓，而当天反抽 后预计直接逆转再度上穿智能辅助线的机会不大，所以可以T+0卖出。

T+0”操作技巧根据操作的方向，可以分为顺向的“T+0”操作和逆向的“T+0”操作两种;根据获利还是被套时期实施“T+0”操作的可以分为解套型“T+0”操作和追加利润型“T+0”操作。

向上T 0是首日买次日卖再次日买循环。适合在上升趋势中波浪运行或斜飞式保持一定角度运行的个股。主要是将盈利最大化。一段20%的涨幅可以做成30%的涨幅以上。是基于看长做短基础上的标杆技术运用。向下T 0是先卖后买再卖循环。主要用于解套。

实例分析

下面我先放出我之前做T的分时图,并结合实盘分析,如果判断高低点。做T分为两种：一种是正T，一种是反T，两图中均为反T。

现在先来详细的说一下,两图的一些细节。

图1:

1、在刚开盘,股价缩量下探低点,并快速拉加，第二次下探(红2),没有破新低，可以暂时持仓,第二个下探没有破,其实也可以补入,做正T，当然,这个得根据当时的大盘,及个股当前的股价来判断,(注:不能因为想做T而做T,一定要判断准确)，当时本人没有做正T,而只是持仓观望。

2、当分时线走到(黄2)的时候,我们可以看到,现在的成交量,明显比黄1的时候低,基本上就可以判断出今天的主力拉升无力，本人当时也是在这里选择了减仓,跟着后面的箭头处，都是减仓的机会。

3、到了尾盘,分时线走到均线下面,反弹无图,在接近均线的时候是最后T出的机会。

图2:

同样的，在第二个高点,创了新高了，但是量没有跟上，所以可以判断出这是当天的高点，可以适当的降低仓位。

T+0几大要点

1.“T+0”操作时切忌不能贪心，一旦有所获利，或股价上行遇到阻力，立刻就落袋为安。这种操作事先不制定具体盈利目标，只以获取盘中的震荡差价利润作为操作目标。

2.“T+0”操作属于超短线操作方式，在“t+1”交易制度下，投资者要充分调配好手中筹码与资金做“t+0”交易。

3.“T+0”操作要求投资者必须有全天看盘的时间和条件。还要投资者有一定短线操作经验和快速的盘中应变能力。

4.“T+0”操作时要快，不仅分析要快，决策要快，还要下单要快，跑道要快。这就要求投资者注意选择资讯更新及时、交易方式迅速和交易费用低廉的证券公司。

5.“T+0”操作必须建立在对个股的长期观察和多次模拟操作的基础上，要求投资者非常熟悉个股股性和市场规律。

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在上周末科创板开闸、MSCI大幅提高A股权重、中美经贸磋商显效等多重利好加持下，时隔9个月，沪指于今日终于收复3000点这一整数大关，市场成交额则再破万亿，两市涨停个股超130只。

过完年回来不过16个交易日，股市已经涨得大伙儿都不认识了。

节后A股突如其来的火爆，像极了2015年上半年的行情——当年上半年，A股涨幅高达52%！不过，随后7个月，又暴跌了47%，然后便一路走熊到去年底，无数股民深套其中血泪斑斑……

或许是2015年的伤痛还未弥合，面对这段时间异常火爆的行情，宁波市民这次谨慎多了。尽管“投资千万条，开户第一条！”、“底部不布局，牛市难致富！”之类的“金句”刷屏朋友圈，但以前牛市时候大批新股民集中开户、匆匆入市的场面，并未出现。

东南商报记者电话询问了宁波多家证券营业部，多数券商人士表示，新开户没有明显增加。

东北证券某营业部负责人称，“现在每天开户的量与春节前没多大区别”。申万宏源相关人士也表示，近日开户人数相比以往略有增长，但依然保持个位数，并没有出现激增的情况。

大盘暴涨的上周二，东南商报记者到访银河证券宁波某营业部时，正值上午收盘，而在2个开户柜台前，仅有一位客户在办理业务。

营业部内，仅有七八位老年顾客在看行情。“他们每天都在。”聊起上午的新开户情况，柜台人员说，一上午两个柜台仅接待了4位来开户的新顾客，其他都是老股民，有办理挂失的，有解冻账户的，也有查询重置交易密码的。

“去年，客户平均损失30%左右，虽然这几天行情突然爆发，但股民谨慎多了，或许被去年的行情伤痛了，不会像2015年时那么疯狂。”

该营业部工作人员同时表示，现在可以网上开户，分流了很大一部分客户，来营业部办理业务的很少，与2015年三四月相比不可同日而语。

“当年，开户场面可是异常火爆，每天开户100多位，顾客排队一二个小时，工作人员扫描录入客户资料到晚上10点——这种状况持续了整整1个月。”

值得注意的是，随着股市行情转暖，目前场外配资大有死灰复燃迹象。

目前，市场上广泛宣传的是“低门槛、10倍杠杆、配资资金秒到账”。前几天记者就收到了类似短信：沪深A股T＋0交易，买涨买跌双向交易，建仓15分钟即可平仓，资金扩大100倍……

“行情一好，配置就如影随形，这次也不例外。尤其是多数散户去年亏损较大，更迫切希望借助杠杆资金短期内实现扭亏。这段时间民间配资供需明显增多，年化利率多在15%左右。”

颇了解配资市场的宁波某私募公司负责人告诉东南商报记者，众多的配资平台趁行情好大肆揽客，推出的优惠活动五花八门，如存款送操盘金、新用户送现金奖励、免息配资等等。收费模式也是花样繁多，提供按天、按月、按周等配资方案。

在不少配资客眼里，若能赶上这波行情，高杠杆的借钱炒股，似乎是一桩“稳赚不赔”的生意。记者身边就有朋友对民间配资跃跃欲试。

但上述私募负责人表示，配资公司为了“拉客”避而不谈高杠杆风险，投资者的交易风险实际上被放大了好多倍，一旦市场出现下跌、触及平仓线，有可能会瞬间爆仓，造成血本无归。

历史不会简单重复，但有时候会惊人相似。

有人说2019年的今天，很像2015年的昨天，疯狂的场外配资以及飞涨的指数，或许会蒙蔽你的双眼。面对可期的市场行情，市场参与者都想分一杯羹，只不过是风险偏好不同而已，有人愿意承担风险获取盈利，有人则想“旱涝保收、一本万利”。然而，不管市场如何变化，别忘了，最后买单的人是自己。

事实上，在沪指重新冲上3000点后，券商们已经吵翻了。

看多的如中信建投证券表示，从投资策略来看，我们维持全市场最乐观的判断，继续积极看多股票市场。海通证券知名分析师姜超喊道：

“当前就是投资中国的历史性机会！”

最积极者，甚至已发出“更大的行情还在后面，A股启动黄金十年”的号令。

而在年初喊出上证指数有望冲击3000点的中信证券，其最新研究观点则转向谨慎，认为趋势性反弹已接近尾声，3000点后市场将由普涨走向分化。

申万宏源证券则在感叹说，牛市尚无坚实的理论基础，投资者却愿意暂时保有牛市心态，不得不说，这真是一个完美的春季躁动！

也有骑墙的。上周，刚刚荣获“HFM亚洲最佳宏观基金大奖”（俗称投资界的奥斯卡奖）的熵一资本总裁周志彤，在永安期货宁波营业部举办的投资分享会上表示，上市公司基本面并没发生根本改变，A股近日的火爆行情不可持续，后市个股分化在所难免，投资者对未来行情不应寄予过高期望——但同时也不必过分悲观。

高盛的观点是，在3月经济数据可能疲弱的情况下，A股短期急涨后料有获利了结的卖压，但考虑下半年增长趋稳、政策持续宽松、投资者仓位仍低等因素，任何大幅回调可能为未来的进一步涨势铺路。

这个时候，不妨再回顾回顾历史。

从A股几次历史大底的构造来看，1996年1月512点、2005年6月998点、2008年10月1664点、2012年12月1949点，大盘上证综指从这些点位上涨20%至25%左右之后，都出现了较大幅度的回踩；1949点见底上涨后，更是出现大幅回踩并击穿1949点，最低至1849点。

鉴于这些数据分析，这次上升之后或许会有一次较大幅度的回踩，才会最终构筑底部。

国金证券策略首席分析师李立峰分析称，“3000点附近基本是普涨阶段性行情的顶部区间，未来行情会出现结构性的分化。”

联讯证券认为，指数连续短期加速上涨后，面临年内最大的技术阻力区，想要一次性突破很难，适度回调后的二度上攻才是熊牛转换的重要机会。当前面对上证综指3000-3250点的箱体下轨与上轨，操作上且战且退，将是安全享受投资收益的主基调。

华宝基金副总经理李慧勇表示，从技术上讲，涨跌幅超过20%就可以界定为牛熊市，单从这一点看，A股已经进入牛市，但是否具有持续性还有待观察。以最典型的2007年牛市来看，目前市场还不具备牛市的条件。李慧勇指出，真牛市尚需三条件兑现：

第一，经济上升周期确认，上市公司盈利改善；第二，本币升值带来资产配置需求；第三，居民储蓄搬家和居民财富再分配带来增量资金。

海通证券彩虹俱乐部则认为目前市场和2005年类似，是熊末牛初的转换年。最乐观情景是类似2005年下半年，市场也是进二退一，未来有更确定的右侧回撤配置机会。来日方长，不必慌张。

如果牛市真的来了，投资者如何正确配置行业呢？

从2005年—2007年和2012年—2015年的牛市来看，最先启动的行业，行业内的个股翻倍机会更大。如2005年—2007年的有色，2012年—2015年的机算机软件。依着这个规律，建议在回调时配置一些5G板块中的低位个股。

那么，其他行业如何配置呢？建议按历史上股市牛市板块启动顺序来配置，即券商、题材股、中小创、有色、地产、煤炭资源(二线蓝筹)、航空(一线蓝筹)、地产、银行保险、钢铁、铁路和两桶油。

另外，在牛市初期，钢铁板块往往涨幅靠前。而牛市一旦确立，那么，表现最好的无疑就是券商板块。但是，券商板块虽然爆发力强，但是持续性却不强。到了牛市中后期表现最好的反而是次新股板块。而到了牛市的末期，表现最好的再次变成了钢铁板块。

对于后市的投资建议，各机构也各自有各自的看法。

中金公司认为，风格稳健的投资者，建议关注反映中国消费升级、产业升级趋势的优质龙头个股。风格相对激进的投资者，可以关注局部主题，包括中小创行业龙头、券商、金融信息化等主题。

海通证券分析师姜超则提出，不建议过分追涨，可选择调整后再介入。如果怕踏空，现阶段可考虑合适的指数ETF。

中信证券认为，前期涨幅较小的新能源车、半导体、军工等板块仍然有轮动的空间，5G、养殖板块的龙头预计还能延续，但重点应转移到具有进一步正反馈效应的品种（如券商）、长期成长确定性高以及在今年盈利增速下行趋势下有一定的抗周期性的品种。

英大证券首席经济学家李大霄表示，要改变购买高估股票的习惯，要远离被高估的股票，把资源正确配置在优质的上市公司上。

不管是不是牛市，股民都应该离垃圾股远点。像这波行情涨得如此迅猛，仍有逾百股逆势下跌，其中业绩不佳是主要影响因素。

当然，判断股市是不是还能冲进去，再专业的分析，也许还不如这句预言：

祝大家好运！

文字：张波 雷军虎 编辑：程旭辉 美编：周驰

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