作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的芋圆

去年，资本市场的聚光灯都打在了锂矿身上。殊不知，不太起眼的铁矿石，业绩已经悄悄翻了几番。

2021年，国内两大铁矿石龙头大中矿业（001203）、海南矿业（601969），分别实现归母净利润16.25亿、8.74亿，同比涨幅分别高达174.47%、513.55%！

可惜，好景不长。今年前三季度，两家企业业绩又齐刷刷下降了30%以上。

来源：同花顺

那么问题来了，如今铁矿石这个行业，到底怎么样？企业业绩暴涨暴跌，背后究竟是何逻辑？接下来，两大龙头又将何去何从？

一、周期之下，何去何从？

铁矿石是钢铁工业的重要原料。

提起钢铁，大家第一印象可能还停留在钢铁去库存阶段。但其实自2018年以来，铁矿石产量已经重新回到了增长轨道。虽然涨幅不大，但也算稳中向好。

来源：同花顺iFinD

只不过，受钢铁停产复产影响，铁矿石成了一个典型的周期性行业。自疫情以来，铁矿石行业又经历了两轮小周期。

第一轮是2020年下半年，全球经济逐渐复苏，带动生铁需求增长。铁矿石价格由此走高。但到2021年下半年，供给增加、叠加钢铁限电限产，铁矿石需求降低，价格断崖式下滑。

第二轮是今年初，国内钢厂复产，叠加俄乌冲突，推动铁矿石价格震荡上涨。但自6月开始，受美联储加息预期、以及钢厂因亏损减产等影响，铁矿石价格再度下跌。

来源：同花顺iFinD

周期波动下，海南矿业、大中矿业的业绩也跟着起起伏伏。2021年，在铁矿石价格降至谷底的四季度，海南矿业甚至一改往日的盈利，净亏损1.03亿。

今年以来，上半年还算景气。但下半年，一季更比一季难。

来源：同花顺-海南矿业单季度盈利

来源：同花顺-大中矿业单季度盈利

当然，从好的方面来讲，下行已经来了，上行也不会太远。尤其是自12月以来，铁矿石价格已经出现了上涨趋势。

只是，不出意外的话，上涨周期不会太长，涨幅也不会太大。

其实自供给侧改革以来，铁矿石价格虽有周期，但总体相对平稳，只有去年经历了暴涨暴跌。而去年这个例外，也有原因可循。

去年上半年，因飓风、暴雨等天气及港口泊位检修等影响，运力不足。2021年1-7月，全球生铁产量也同比增长了5.6%。而主流铁矿石发运仅增长 2.6%。也正因此，下半年随着进口矿供给量增加，才导致铁矿石价格瞬间下降。

进入2022年，新一轮周期的涨跌幅已经明显缩小。

归根结底，铁矿石这个行业，供需并不存在太长时间的错配。铁矿石行业虽然存在周期，但接下来，周期波动对企业的业绩影响，也将减弱。

二、家里有矿，心里也慌

那么，如果不考虑周期影响，海南矿业、大中矿业的基本面到底怎么样？

1►资源维度

首先，铁矿石本质上也是资源行业，也得家里有矿。在资源储量上，大中矿业更胜一筹。

据2022年半年报显示，大中矿业拥有内蒙、安徽两大矿山基地，铁矿石储量合计5.22亿吨。而截至2021年末，海南矿业石碌矿区保有工业铁矿石资源储量 2.278 亿吨,还不到大中矿业的一半。

不过，储量只是一方面，还得看质量。

据大中矿业披露，其TFe（全铁含量）平均品位不低于 28.87%的占比为 80.04%。而海南矿业平均TFe品位 46.58%。这两组数据虽然并不直接可比，但从这两种表述也能大致推测出，大中矿山的整体资源禀赋，恐怕要更差。

总体而言，海南矿业和大中矿业，一个有质，一个有量。

2►业绩维度库

其次，从业绩角度来看，大中矿业营收规模更大，利润率更高。但同时，业绩下滑的可能性也更大。

• 海南矿业主营块矿和铁精粉，2022年上半年营收合计18.85亿。毛利率33.72%。
• 大中矿业主营铁精粉和球团，2022年上半年营收合计26.74亿。毛利率47.14%。

其中，块矿和铁精粉是原矿石经过一系列加工程序后，得到的两种产品形态。球团是铁精粉继续加工的产物。

来源：海南矿业2022年半年报

比较来看，大中矿业之所以能够实现高毛利，是因为2022年中报，铁精粉毛利率高达70%。而海南矿业的铁精粉+块矿的综合毛利率仅有33.72%。

而大中矿业的铁精粉能实现高毛利，是因为其铁精粉品味较高。根据上图，海南矿业的铁精粉品味基本在63%左右。而大中矿业在内蒙地区的铁精粉品位通常为 65.5%-66.5%，从而能够获得超额品质溢价。

来源：德邦证券

只不过，这种优势似乎并不可持续。

2021年，大中矿业的铁精粉产量，从236.1万吨，增长到了328.8万吨。而销量，却从上一年的223.9万吨，下降到了195.2万吨。

产量上升，销量下降，差额去哪了？去生产球团了。这一年，球团销量翻了3倍。

来源：同花顺iFinD-大中矿业

球团是铁精粉进一步加工而来。延长产业链，本无可厚非。但问题是，2022年上半年，铁精粉毛利率70%，而球团毛利率只有26.69%。即便拉长时间段来看，铁精粉的毛利率也一直吊打球团。

来源：同花顺iFinD-大中矿业

那么，大中矿业直接外销铁精粉不好吗？为什么要加工成不赚钱的球团，干这种吃力不讨好的事？

解释不通。除非不得不。

据悉，大中矿业的球团客户，对品味要求在60%-62.5%之间，因此只要品味62%-64.5%的铁精粉，即可满足需要。

来源：德邦证券

那么，球团产量越来越高，是不是说明品味高的铁精粉越来越少，所以才转而去生产球团？

照此发展，大中矿业靠铁精粉支撑的高毛利，还能否维持下去？

三、进军锂电，博人眼球

总体来说，受下游钢铁景气度影响，铁矿石行业周期性较强。上行期自然是皆大欢喜，但今年下半年，尤其是四季度，铁矿石价格再度回到起涨点。可以预见，无论是海南矿业，还是大中矿业，四季度的业绩都不会太好看。

至于接下来，从周期来看，大概率会出现上行，只是未必有多强烈。在没有外力干扰的情况下，铁矿石价格或将逐渐趋于平稳。

而如果没有价格影响，单从销量来看，海南矿业继续增长的幅度也确实有限。2021年，在行业异常景气的背景下，海南矿业铁矿石销量同比涨幅也就只有0.8%。

来源：同花顺iFinD-海南矿业

至于大中矿业，底子要比海南矿业更好。只是扛把子产品铁精粉的业绩贡献在减弱，托盈利后腿的球团比重在上升。

去年，海南矿业和大中矿业都在讲一个新故事——进军锂电。但愿这不只是博人眼球，假以时日，能有实打实的业绩贡献。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

财联社（上海，研究员 周辰）讯，调整了3周的铁矿石板块今日午后强势崛起，铁矿石龙头海南矿业午后涨停，金岭矿业涨6.69%，兴业矿业大涨5.81%，河钢资源、大中矿业等跟涨。期货市场上，今日铁矿石主力合约一改此前的颓势盘中涨超7%，目前报价1169元/吨。

对此，国泰君安期货表示，随着前期价格的连续暴跌，市场对于政策端调控的担忧已有较为充分的消化，心态逐步企稳。目前市场处于对于前期政策调控的恐慌情绪逐步修复的阶段，短线或存在反弹需求。

周期性板块午后再度崛起

今日早盘在近期主线板块医美、碳交易、锂电池集体调整之际，科技股成为了今日盘面表现最活跃的区域，数字货币、OLED、虚拟现实、芯片均有不同程度的拉升。此时周期性板块并不显山露水，而午后随着铁矿石期货的震荡走高，A股周期性板块也随之展开了反弹。

盘面上，海南矿业首当其冲，13点20分开始从平盘位置直线拉升封板，整个过程持续时间仅13分钟。与其联动性非常好的金岭矿业也随之封板，不过临近尾盘其涨停被潜伏资金砸开，涨幅收窄至6.69%

这两只此前的周期股中的连板龙头股携手飙升，也彻底激发了沉寂了3周的周期股炒作热情，煤炭板块最先响应龙头股的号召，板块内两只此前的领涨股潞安环能、山西焦煤也先后拉升封板，板块在完成早盘的探底后收出了一根带长下影线的中阳线。

值得注意的是，作为五一节后市场当中的热门板块，周期性板块在经过了节后3个交易日的狂飙后，便遭遇了内外多重利空的打压。以煤炭板块为例，该板块自5月10日见顶以后，至今已有17个交易日，期间最大调整幅度达到14.45%。在5月20日探出阶段性低点后，板块展开了反弹修复，至今已收复了近一半的失地。

无独有偶，钢铁板块基本上也是同样的运行节奏，5月10日见顶后，其调整幅度更是高达16.87%，不过相较于煤炭板块底部强劲的反弹，钢铁板块的反弹力度明显要弱很多，今日在探出第三个低点后，跟随煤炭板块展开反弹。

有市场人士对此分析后表示，本轮黑色系调控态度较强，对于供给收缩和价格冲击的政策容忍度相对已经明晰，从供给端而言，黑色系大宗价格的政策顶已经出现，后续的价格走势核心取决于需求。年内钢铁、煤炭仍将处于供需紧平衡状态。钢铁和煤炭下游需求温和复苏的确定性较高，供需缺口年内难以消除，黑色系大宗在经过回调后，价格在需求推动下仍有上行动力。

真正的周期还没开始 VS周期行情已到后期

对于周期性板块，目前市场争论颇多，有乐观的认为真正的周期还没开始，但也有不少卖方研究大咖公开发声，明确了对周期性板块的谨慎态度。

而从政策面来看，政策在现阶段也是较为频繁多变。财联社统计梳理了近两周的政策后发现，在上周初的时候政策面上价格严控的利空总基调依然在延续：发改委等五部门召开会议联合约谈钢铁、有色行业重点企业，要求加强大宗商品期货和现货市场联动监管，排查异常交易和恶意炒作；参会规模大，措辞严厉、力度空前，在政策扰动下钢材市场价格加速下挫，前期市场投机情绪泡沫进一步挤压。

而自上周中开始政策面逐步向市场释放维稳信号：中钢协发布钢铁行业自律倡议书，遏制追涨杀跌，呼吁行业有序健康发展。同时，消息面利好也开始逐步释放：重点统计钢铁企业粗钢日均产量下滑，工信部将配合发改委等部门组织开展钢铁行业去产能“回头看”工作。

在此背景下，周期性板块也是走出了先跌后涨的走势。目前以中信证券为代表乐观派指出，“再通胀”交易主导了上半年的全球金融市场，包括港股。复苏进入“下半场”后，中国通胀同比高点或在二季度出现，但企业供需仍维持紧平衡，其认为“顺周期”的景气度或持续到年末。

开源证券分析师牟一凌同样坚定看好周期板块。他认为，从2010年和2016-2017年两轮对大宗商品的价格调控来看，调控之后确实会出现商品和周期股价格的同步下行，但政策调控不意味着行情就此结束，关键还是在于需求本身。

从基本面演绎来看，大宗商品价格的调控，一定程度上缓解了中下游毛利下行的趋势，考虑到中下游本已良好的订单和收入水平，这为中下游生产、投资活动的恢复提供了更好的环境。对于大宗商品的调控，一定程度其实是延长了复苏到过热的进程。但投资者也应该认识到，复苏后期中下游企业的增量利润往上分配是必然关系，未来需求逻辑将接替供给逻辑，成为中上游周期股的重要驱动。

但也有不少明星分析师态度坚决的持有反对意见，见顶看衰周期股行情。兴业证券全球首席策略分析师张忆东同样表示，周期行情已到后期。“今年，能源、铜铝、煤炭、钢铁、航运，这些周期板块的港股的表现都非常好，甚至比A股还要好。但是这些资产基本上不太受主流机构的待见，一些外资，无论是公募基金还是对冲基金都不喜欢这一类的东西。这些周期性的公司在指数中的占比是比较小的，所以它们体现为结构性的机会。”

张忆东认为，进入下半年，周期股的行情就会从中上游传统周期向中游和偏中下游制造业进行过渡，进一步聚焦于智能制造以及各种自主可控的一些制造业龙头公司。

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