股指吃贴水策略(股指贴水成本)
2023-04-30 08:36分类：PSY 阅读：
与传统的个股投资或者建立投资组合不同，金融市场的基础建设使得以诸如股指期货、股指期权等金融衍生品为工具建立新型投资策略成为可能。以买入一个实物端工具同时卖出一个兑现端工具为特征的静态备兑策略在国际金融市场运用十分广泛，是一个十分有效的工具，操作得当可以获得可观的收益。一段时间以来，笔者在市场中观察到一些有趣的现象，思考着如何对这种现象从投资和套利的角度既能实现收益，又能有效规避风险。联想到国际金融市场广泛使用的期货期权备兑策略，结合当前市场的有利特征，试图探讨发展一种新型的动态股指看涨备兑组合，供市场人士参考。
[股指期货远月贴水]
面对这样的局面，一部分以股指期货起家并获得第一桶金的小型私募机构，难以为继，不得不转型。一部分转型做商品期货，一部分转型做股票。
▍量化对冲：全市场行情集中度显著下降，同时对冲成本显著降低。
正经点说，为了衡量股票市场的整体表现，人们编制了各种指数，按照指数的编制规则，买入对应的成分股，就成了指数基金。只要指数上涨，指数基金就会有与之对应的收益。
图为IC次季年化基差比例季节性分析及概率密度分布
当市场出现短期大幅波动的时候，有利于构建新的动态组合的同时，对于已经构建的组合造成不利，主要表现为：短期大幅上涨时，原先的平值或弱虚值期权变成了深度实值期权，时间价值提前消耗，备兑组合收益达到理论上限，此时应提前移仓到新的平值期权，获得新的额外的时间价值。短期大幅下跌时，空头看涨期权的权利金还没有全部耗尽，IC的贴水也没有完全修复，但IC价格已经大幅下跌，总体造成浮亏。对于这种情况，只有事先设定止损才能避免保证金大幅缩水。止损位置的设置因人而异，总体原则是不让保证金损失超过15%。
贴水：现货价格高于期货价格，远期合约的价格低于近期合约的价格，这些情况就属于期货贴水，也就是现货升水。
4）ETF期权与对应的股指期货之间总体上不存在无风险套利机会。
于是在多重做空资金PK稀少的做多资金背景下，股指期货只能用贴水来增加做多资金量、减少做空资金量，这才是股指期货贴水的真正原因，绝不是投资者看空后市、有人恶意做空这类说法。
此外，朝阳永续数据显示，2022年前11个月，国内94家百亿私募（含所有策略类型的私募）平均收益率为-11.41%。按照不同策略类型来看，除债券策略外，百亿私募取得正收益的产品，多为量化中性产品。
策略“顺风周期”料持续
思勰投资相关负责人称，近期股指期货出现升水，对于新开仓的中性策略而言，意味着对冲成本显著降低，在超额收益不变的情况下，将直接增厚产品的收益率。不过，对于已开仓的中性策略，股指升水、基差收敛将会造成负面压力，净值层面可能出现短期回撤。当前的升水，对中性策略而言是较好的建仓时点。
李骧认为，股票中性策略获取超额收益的周期性，即该策略的超额收益在经历一段时间回撤后，会有提升的可能性；近期股指期货升水“节约”策略对冲成本，对投资者配置中性策略产品事实上形成了多重利好。李骧同时透露，近期股指现货期货基差收缩的，也使得业内主流量化私募中性产品的收益受到一定影响，出现一定波动，但该机构中性产品的整体运行仍平稳。蒙玺投资认为，在市场震荡整固行情下，中性策略容易受到低风险偏好投资者群体的欢迎。
蝶威资产研究总监濮元恺称，近年来私募行业中性策略一直定位于绝对收益策略，是对抗市场极端风险、保持资产稳定的重要策略类型。在市场可能重新陷入阶段性震荡整固的格局下，该策略理应成为投资人资产配置中不可或缺的“后卫”。
从渠道机构的研判来看，中金财富表示，对于量化策略产品的投资，站在开年时点来看，一方面，市场活跃度有望稳步回升，从而有利于量化管理人阿尔法收益的获取；另一方面，期指的持续升水带来的基差点位，将有利于新中性产品的建仓与投资。
从产品筛选角度，李骧认为，选择中性策略量化产品主要有五大维度：一是考察投研团队的专业能力，如投资能力和经验、策略研发能力等；二是产品的具体对冲策略底层逻辑和模型；三是通过观察不同市场环境下的长期区间收益，研判产品长期盈利能力和投研策略稳定性；四是夏普比率（产品风险收益比）；五是量化中性产品的最大回撤。整体而言，在另类数据等方面具有策略特色优势、投资风格较为稳健的量化机构，在中性策略产品上相对更具优势。
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