21世纪经济报道记者李域 深圳报道

上线即被秒杀的雪球产品正在迎来全面自查。

近日，监管部门向各券商发文，要求强化“雪球”产品的风险管控，提醒各证券公司应持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设。

被称为“雪球”的产品全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是场外期权模型的一种，也是今年以来市场上卖到脱销的明星产品，“年化票息15-20%”、“亏损风险小”或者“赚了钱随时可以退出”是投资人对雪球产品的第一印象。

但随着市场的剧烈波动，有的投资人体验到了“敲入”风险，雪球产品的报价和额度也开始了缩减。

网红“雪球”

今年以来，雪球产品销售极为火爆。

一方面，各大研究机构对今年股市的普遍定调是震荡市，雪球产品可让客户在市场不大幅下跌情况下获得较高票息。

另一方面，雪球产品像滚雪球一样，只要不出现大坑，雪球就越滚越大的属性吸引众多合格投资人的关注和配置。

实际上，雪球产品是一种由证券公司、信托机构或财富管理机构发行的，底层资产面向合格投资者的场外衍生品。

产品主要有两种，小雪球保本、收益浮动，通常以收益凭证的方式发行；大雪球则是一种奇异看跌期权，市场上发行火爆的主要是大雪球。

一位来自中信建投的理财经理对21世纪经济报道记者表示，雪球产品的本质是投资人向券商卖出的奇异看跌期权，并获得期权费用的过程，“好比券商向投资人买了一份特殊的保险，年化收益是券商交的保费。”

具体来看，雪球产品主要分三种收益类型：一是上涨触发敲出，拿到敲出时点的收益。

以挂钩中证500的某券商雪球产品为例，只要中证500指数涨了3%，那么就可以拿到持有期间的收益和本金出局。

二是未发生敲入且未发生敲出事件，可以拿到本金和产品2年期限的收益。

三是发生敲入但未发生敲出，即在2年内中证500跌了30%，即“敲入”了，但产品到期时，那么不但2年零收益，而且还需要承担中证500指数跌的部分。

从雪球产品的设计上可以看出，一旦击穿敲入价格，投资者需要按照合同约定，被动敲入，并持有到期，这也就意味着，在单边下跌的市场中，投资人的亏损没有止损点。

信达证券分析师于明明对挂钩中证500指数的雪球合约进行了回测，在2013年 3月至2021年7月的区间内，若每日滚动投资雪球产品，平均敲出时间4.56 个月，其胜率可高达82.88%，但在该情况下的平均获利仅为5.36%，而在敲入后发生亏损的情况下，平均亏损为-20.9%。

因此她认为雪球产品比较适合低波动或温和上涨的市场环境，出现极端行情时，投资人需要承担较大亏损。

规模已达千亿

在雪球产品火爆之际，不少券商开始发力这类重资产的场外衍生品业务。

根据2018年证监会发布的《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，证券业协会将券商分为可以挂钩个股和指数的一级交易商和只挂钩指数的二级交易商。

据悉，目前雪球产品的发行主力军是8家证监会指定的一级场外期权交易商，包括广发证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、中金公司、中信建投、申万宏源和中信证券。

兴业研究大类资产配置策略分析师王宁表示，雪球产品可以登记在收益凭证或场外期权内。

据证券业协会数据，截至2021年一季度，收益凭证存续规模共4116.1亿元，其中35%为非固定收益类，估测雪球产品规模约720.3亿元。

另外，场外金融衍生品存续约8117.6亿元，其中47.58%为股指类，假设约有20%为雪球产品，则规模约772.8亿元，合计1500亿元左右。给予更激进的占比假设，“雪球”产品当前最大可能市场规模约为5000亿元。

而根据收益凭证不超过证券公司净资本的60%（2020年末证券业净资本约1.8万亿），场外个股期权业务对应的自营权益类证券及衍生品规模不得超过净资本的50%（开展业务连续3年且持续合规）来计算，“雪球”市场的规模上限或约2万亿元。

作为雪球产品的机构投资人，华南某私募基金人士对21世纪经济报道记者表示，一般券商都提供机构客户定制和标准化雪球结构两种产品。

在投资门槛上，投资者需要满足合格投资者认定条件，单个客户在100万以上，在支付费用方面，除认购费外，还包括管理费等其他费用。

他认为，券商充当着“交易对手”，将持仓的风险和投资人一起分摊，券商的收益主要取决于自身的交易能力、波动率预测能力和产品的定价能力，特别是产品的定价能力方面（即其愿意承担的风险对冲成本），能力越强，券商收益越高。

双重风险

有机构人士透露，雪球类产品发行火爆的原因之一是存在保证金交易模式。

这也就意味着，在保证金交易模式下，保证金率通常设置为20%-30%，参与者直接买入雪球结构期权，相当于提高了资金的杠杆，同等初始资金的条件下，若保证金率为20%，则可获得5倍的票息收入。当时间下跌时，投资人将承担严重亏损。

事实上，在前期市场大幅的波动中，有券商人士表示，有个别挂钩单票的雪球产品的确引发敲入的风险。

业内人士表示，香港此前推出过类似的产品。

在2008年金融风暴前，香港各理财渠道向一些高端客户（通常100万美元以上，成熟/专业投资者）推出Accumulator（累股证）产品。

这一产品的风险来自收益封顶，即股票涨到预先设定的价位合约自动中止；但亏损不保底，即股票在跌破行使价后要每天双倍（或更多倍）吸纳股票，而在到合约结束的一段时间内，客户要一直承受股票下跌的亏损。

后来随着金融危机爆发，股市暴跌，买这种产品的投资者血本无归，产品也被称为“I Kill You Later”！

对此，监管指出，雪球产品对投资者和券商都存在一定风险。

对投资者是销售适当性的风险，因为雪球结构具有高票息但非保本的特点，当挂钩标的指数发生大幅连续下跌时，投资者可能面临本金较大幅度亏损，属于一类风险较高的产品。

对于券商来说可能存在对冲不充分和表内亏损的风险，证券公司波动率敞口缺乏较好的对冲工具，波动率对冲整体较粗糙。同时，当在观察日前后，挂钩标的价格临近敲入价格或敲出价格附近时，证券公司Delta、Gamma等风险敞口将发生剧烈跳动，对证券公司的对冲精准性和交易能力提出了较高要求。

而且随着雪球发行规模持续上升，中证500股指期货负基差出现一定收敛，市场波动率已有所下降。考虑到雪球结构适用环境具有较强周期性，若市场走势出现趋势性下滑，同时伴随挂钩标的波动率走低、股指期货负基差大幅收敛，证券公司对冲成本将大幅增加，极端情况下可能导致证券公司大幅亏损。

因此，监管要求各证券公司应持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设。

其一是加强投资者准入及适当性管理，建立交易对手白名单准入制度以及在销售底层资产为雪球产品的资管产品过程中，严禁使用“保本”、“稳赚”等词汇诱导投资者购买或片面强调收益。其二是证券公司需要强化全面风险管理。

下一步监管将对证券公司发行雪球产品的销售适当管理和风险管理水平加大检查力度，对于风险管控不足的公司，将依法从严采取监管措施，同时对相关责任人层层追责。

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面筋的制作方法、四种口味的酱料配方、素肥肠的制作方法、内有操作照片简单易学，看完就能学会。一天可做500个左右售价一元每个成本在3毛左右利润相当可观，总投资500元即可营业。

面筋的制作方法

首先说一下做面筋所需要面粉的选择，一般都是用谷阮粉（也叫面筋粉），一种经过工业提取的面粉。一般粮油不卖要到卖也要到卖食品添加剂的商店去购买。当然也可以用普通面粉洗面制取面筋。我们现在是以面筋粉为例制作烤面筋所需的面筋卷。（赠普通面粉制作面筋技术：取2000克高筋面粉加1000克冷水和成面团，放在5000克以上的清水中揉搓、淘洗（至少3-5次），待洗去定粉呈丝瓤状时，取出来盖上湿布殇半个小时以上备用）

一、和面

1、加水活

（1）、取面筋粉一公斤倒到和面盆里，加适量盐搅拌均匀。

（2）、慢慢加水活一个小面筋团然后和滚雪球一样慢慢一层一层往上猓干面粉直到面粉都沾到水活成一个大的面筋团。参照（1）

2、加面活

（1）、盆里倒水一公斤，加适量盐搅拌均匀。然后一点一点往水里盆里加面粉直到和成面筋团为止。参照（图1）

备注：

和好的面要醒半个小时才能用。以上两种方法您可以选择一样你觉得适合的方法来用。

二、煮面筋

1、将醒好的面筋放到塑料菜板或者不锈钢盘子上。不要往木板上放，木板吸水放上去就会粘到木板上的。

2、压成面饼，用刀切成25克左右的条。参照（图2）当然大小可以您自己来控制。

3、用手再把面筋条 往长拉一拉，取两根有棱角的竹筷子，夹住面筋条一头拉长面筋并往筷子身上缠绕此时需要不断拉长面筋条使其变得更长、更宽、更薄待缠绕5~7圈后便做成8cm长两头略细中间略粗的蚕蛹形状，然后用手轻柔面筋体，让面筋层充分融汇。参照（图3、图4）逐一制作完。

4、准备一口大点的锅将水烧开后改微火，然后从面筋串中抽掉其中一根筷子再放入锅中煮至面筋串漂浮起来，然后再煮1~2分钟再逐一抽掉剩下的另外一只筷子。当煮至面筋成熟且有弹性的时候就可以出锅了，时间大概还要15分钟左右。参照（图5）

备注：

水不能大开了只要保持快开的程度就可以了，水大开的话煮出来的面筋全是小孔而且不够劲道。

三、切割造型

煮好后放到凉水里凉透，凉的越透越好切割。取一根筷子把凉透的面筋卷穿到上面然后取一个水果刀转着圈，把面筋卷割成像弹簧一样的条一般是割6-7圈，割好后脱下筷子把面筋卷放到凉水里备用。

调味酱料配方

一、香辣酱料配方

1、原料：

豆瓣酱：100克

食盐：25克

味精：25克

色拉油：400克

白糖：50克

鸡精：25克

大蒜末：50克

花椒面：50克

白芝麻：50克

葱花：50克

姜末：25克

十三香：20克

2、制作：

炒锅将色拉油烧至高热后再凉到四成热，将所有配料（大蒜末、食盐、味精、鸡精除外）都一起放到锅里，然后加两小勺水，小火慢熬，并用锅铲不断搅动，大约10分钟水蒸气变小了，将剩余调料倒入便可出锅了。

备注：

熬煮的时候要不断搅动主意不要糊锅。

二、辣味酱料配方

1、原料：

辣椒面：100克

食盐：20克

鸡精：15克

花椒面：10克

味精：10克

色拉油：120克

2、制作：

将油烧热凉至四成热吧所有调料放入锅中充分搅拌均匀即可。

三、海鲜味酱料配方

1、原料：

耗油：50克

柱候酱：50克

鲜汤：30克

葱油：50克

味精：5克

盐：5克

2、制作：

充分搅拌均匀即可。

四、咖喱味的酱料配方

1、原料：

咖喱粉：30克

咖喱油：30克

料酒：30克

食盐：10克

胡椒粉：3~5克

鸡精：5克

香油：30克

辣椒面：25克

洋葱粉：25克

2、制作：

充分搅拌均匀即可。

备注：

上面几种酱料只供参考。您也可以根据自己的口味改进一下。总之怎么好吃怎么做!这是食品行业永远不变的规律。现在大部分是选择第一种做法。

烤 面 筋

1、设备：烧烤铁槽一个，木炭，铁钎20根。

2、把凉水里浸泡的面筋卷穿到铁签上或者是竹签上也可以，放在装有炭火的铁槽上，然后刷上已经制作好的调味酱料，烤约2分钟，最后把油控一下，撒上一些孜然粉和辣椒粉就可以了。参照（图8）

备注：

如果要是用铁签烤制的话，要准备一些分开的一次性筷子，把面筋卷串到上面就可已给顾客品尝香脆可口的烤面筋

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