债市要闻

【农业农村部：扩大乡村振兴票据发行规模，将符合条件的乡村振兴项目纳入地方政府债券支持范围】

2月21日，农业农村部发布关于落实党中央国务院2023年全面推进乡村振兴重点工作部署的实施意见。其中提到，提升生猪等畜产品供给能力。着力稳生猪、增牛羊、兴奶业，促进畜牧业提质增效。加强生猪产能调控。开展生猪产能调控工作考核，确保能繁母猪存栏量保持在4100万头左右的合理区域。强化市场监测预警和信息发布，引导养殖场（户）合理安排生产，防止生产大起大落。

【央行：在香港特区成功发行250亿元人民币央行票据 】

2月21日，中国人民银行公告表示，在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期央行票据100亿元，1年期央行票据150亿元，中标利率分别为2.40％和2.75％。此次发行受到境外投资者广泛欢迎，投标总量超过700亿元，约为发行量的2.8倍。

【银行间交易商协会：1月债务融资工具发行金额6172亿元】

2月21日，银行间交易商协会发布2023年1月债务融资工具持有人统计数据。非法人类产品为最主要债务融资工具投资者的主体类型，持有金额89,226亿元，占比62.22％；其次是存款类金融机构，持有32,288亿元，占比22.52％；非银行金融机构持有10,100亿元，占比7.04％；境外机构持有646亿元，占比0.45％。

【上交所2022年累计发行科创债77只 服务实体经济高质量发展】

2022年，上交所累计支持三峡集团、国开投、小米、深创投等多家企业发行科技创新公司债券77只，共计974亿元。其中，中长期科创债占全市场份额62％，成为科创债中长期资金最主要的筹措场所。上交所表示，下一步，将推进中央企业示范引领，并带动各类企业发行科技创新公司债券。具体举措包括完善机制，支持科创债券申报发行；以及加大推广，激发市场主体活力等。

【澳门首批MCSD债券回购业务落地】

中国银行澳门分行积极响应澳门特区金融管理局2月1日在现行澳门元金融票据回购基础上推出的MCSD债券回购业务，在短时间内已完成澳门地区首批本地债券回购业务，为完善债券市场、推动现代金融发展做出贡献，全力配合澳门特区政府推动“1+4”适度多元发展。

【多省披露专项债投资撬动情况：有的拉动倍数高达9.4倍】

截至目前，全国31个省份都披露了《2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》，其中部分省份公布了专项债的投资拉动情况。如内蒙古披露，2022年加快专项债券发行使用，累计发行新增和结存专项债278亿元，支持334个项目，总投资2611.3亿元。按此计算，专项债的投资拉动倍数约为9.4倍。

【稳投资下PPP项目加快开工 今年1月投资额达460.63亿元 】

全国PPP综合信息平台管理库最新数据显示，仅今年1月份，新入库项目就有27个、投资额达460.63亿元。而截至2月21日，全国PPP管理库项目累计有10396个，总投资金额约16.97万亿元。

解读：专业人士表示，一季度我国仍处于经济修复初期，政策面将继续保持较强的稳增长力度，加之去年新开工项目续建会带动银行贷款较大规模流入，预计一季度基建投资同比增速有望继续保持10％左右的高增长状态。

【外汇交易中心支持贵阳银行成功发行2023年绿色金融债券】

贵阳银行通过外汇交易中心发行系统成功发行3年期绿色金融债30亿元人民币，发行利率3.06％。本期债券的募集资金将依据适用法律和监管部门的批准，用于《绿色债券支持项目目录（2021年版）》规定的绿色产业项目，以进一步为绿色产业项目提供金融服务，支持绿色项目健康发展。

【欧洲央行完成了25869亿欧元的公共部门债券购买】

欧洲央行完成了25869亿欧元的公共部门债券购买；完成了207亿欧元的资产支持证券（ABS）购买；完成了3442亿欧元的公司债券购买。

公开市场：

公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2月21日以利率招标方式开展了1500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0％。当日910亿元逆回购到期，因此当日净投放590亿元。

信用债事件：

■荣盛发展“20荣盛地产MTN001”持有人会议通过变更本息兑付安排议案；

■景瑞地产控股股东景瑞控股未能按时偿付2月到期票据；

■时代中国将展开境内债展期方案投票，截止日3月3日，兑付期限缩短至3年或4年，两套小额兑付方案二选一

■“20佳源创盛MTN003”2023年第一次持有人会议将于2月23日召开；

■世茂建设“20世茂02”、“20世茂03”、“20世茂04”将自2月24日起转让；

■通化丰源未能清偿到期贷款，正与银行协商；

■银保监会：原则同意北大方正集团财务进入破产程序

■东方园林及3名时任高管被警示 公司债部分违约；

■国家能源集团张敏违纪违法及涉嫌犯罪，不再担任公司副总经理；

■邯郸建投集团公司监事涉嫌违法违规被调查；

■恒力集团及实控人被上交所予以纪律处分；

■步步高回应机构下调评级称，将加强债券持有人沟通；

■穆迪：将海南农垦集团评级展望调整为负面

■抚州国控拟对“22抚州投资CP001”募集资金用途进行变更。

市场动态：

【债券市场|主要回购利率全线上行，DR001加权平均涨2.57bp，主要利率债收益率多数上行】

周二，资金面延续收敛态势，主要回购利率上行，截至北京时间16:48，DR001加权平均利率上行2.57bp报2.1769％。国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.04％，银行间主要利率债收益率多数上行。

【货币市场|货币市场利率多数上行，银行间回购定盘利率多数持平】

货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行2.57BP报2.1769％，7天期上行1.69BP报2.1523％，14天期上行10.48BP报2.5172％。

资金面延续收敛态势，Shibor全线上行。隔夜品种上行3.8bp报2.195％，7天期上行3.2bp报2.136％，14天期上行16.3bp报2.449％，1个月期上行1.7bp报2.253％。

银银间回购定盘利率全线上涨。FDR001涨4.0个基点报2.2％；FDR007涨5.0个基点报2.15％；FDR014涨15.0个基点报2.5％。

银行间回购定盘利率多数持平。FR001持平报2.25％；FR007跌9.93个基点报2.2007％；FR014持平报2.6％。

【欧债市场|欧债收益率大幅上涨，意大利10年期国债收益率涨13.1个基点报4.459％】

欧债收益率大幅上涨，英国10年期国债收益率涨14.3个基点报3.609％，法国10年期国债收益率涨8.3个基点报3.004％，德国10年期国债收益率涨7个基点报2.525％，意大利10年期国债收益率涨13.1个基点报4.459％，西班牙10年期国债收益率涨8.8个基点报3.511％。

【欧债市场|美债收益率普遍上涨，5年期美债收益率涨14.9个基点报4.181％】

美债收益率普遍上涨，3月期美债收益率涨0.98个基点报4.819％，2年期美债收益率涨8个基点报4.738％，3年期美债收益率涨12.3个基点报4.446％，5年期美债收益率涨14.9个基点报4.181％，10年期美债收益率涨13.9个基点报3.959％，30年期美债收益率涨5.7个基点报3.975％。

本文源自财联社

上市公司普遍使用的融资工具包括：公司债、可转债、非公开发行、公开增发和配股，面对这五种融资工具，上市公司该如何选择，它们之间的差别在哪里？哪一款才是最适合您的？今天小编用简洁的图表，从九个维度比较了这五种融资工具，一起来看看吧。

上市公司普遍使用的融资工具包括：公司债、可转债、非公开发行、公开增发和配股，这五种融资方式既有互通之处，又存在着较多差异，接下来将从融资规模、融资效率、募投限制、对业绩摊薄的影响、融资成本、审核周期、发行时机、发行风险和适用公司类型这九个维度来进行比较。

1融资规模

2融资效率

3募投限制

4业绩摊薄

5融资成本

6审核周期

7发行时机

8发行风险

9适用公司类型

通过以上的分析，我们发现这五项融资工具各有长处，上市公司融资时具体选择哪一种，需要综合考虑自身的融资规模需求、对未来业绩增长的判断以及资本市场情况的适用性。话不多说，小编速速送上各类工具的比较总结版：

公司债

利：对盈利指标影响不大，募集资金投向较为灵活，操作周期较短。

弊：债权融资工具利率较高，刚性还款压力大，较银行贷款无成本优势；难以满足大规模融资需求。

可转债

利：对业绩摊薄较渐进，配合公司业绩释放；发行风险较小，融资效率较高，操作周期较短。

弊：融资规模有限；转股时间存在一定不确定性；有回售压力或向下修正转股价的风险的不确定性。

非公开发行

利：市场承接力有所提高，对市场影响小，发行灵活性较强。

弊：发行期首日定价导向存在一定的不确定性；较大规模或行业预期不佳的发行存在一定难度，需深入挖掘需求；直接摊薄股本，对公司短期业绩压力较大。

公开增发

利：募集资金规模较大，定价效率相对较高。

弊：易受市场短期波动影响，可控性较差；发行风险较高，对市场冲击较大；直接摊薄股本，对公司短期业绩的压力较大。

配股

利：定价较为灵活，发行成功概率较高。

弊：大股东资金负担较大；融资效率较低；直接摊薄股本，对公司短期业绩的压力较大。

编辑：盈众商业保理（平潭）有限公司

编辑时间：2020/4/20

应收账款融资是指供应链中的上游企业将应收账款转让给银行和其他金融机构，以申请其核心企业享有的贷款。银行和其他金融机构为上游企业提供融资服务。

盈众商保

以湖北黄石东贝电器为例：该公司通过对接人民银行应收账款融资服务平台，并与26个上游供应商对接。2019年最初向6家供应商发放了全额在线应收账款融资8544万元。

进一步建立健全长效激励机制，鼓励各地借鉴广东省《应收账款融资奖励指导方针》，尽快制定地方奖励政策，安排定量资金通过中国应收账款融资平台在线确认核心企业，帮助中小企业实现应收账款融资年化额的适当比例。

充分整合银行金融资源，建议人民银行和其他金融监管机构动员银行机构积极参与应收账款融资业务。首先，一是要求地方银行完成与中国征收应收账款融资服务平台对接的在线工作，并提高银行系统的开放性；二是引导银行进一步从中小企业中获利，对于核心企业信用良好，供应商应收账款融资额度高的融资方，应降低利率上升水平。

盈众商保融资服务平台—“购花”的提供商交通银行、宝生村镇银行、梅州客商银行等，负责人分别向与会的中小企业代表介绍了他们的在线快速批准和低融资成本的金融创新产品。其中，日常流水最高可授予30万元的信贷贷款，减少中小企业资金难题，最终降低企业融资成本仅需0.5%的服务费。

北京于1月16日发布的最新“ 建行·新华普惠金融-微观指数”第六期结果显示，在2019年第三季度，小微企业的融资需求有所增加，融资成本和融资风险持续下降，但金融服务的可得性和满意度下降。此外，发展指数上升，小微企业自身发展处于繁荣状态。

李庆淋/文 应收账款是企业经营过程中因销售产品、提供服务所产生的赊销款，是企业资产负债表中重要的流动资产。应收账款可以帮助企业在激烈的市场竞争中扩大销售提高竞争力，但同时也挤占着企业的经营资金。如何通过应收账款进行有效融资，正是困扰我国中小企业、民营企业的难题。

随着我国产业结构不断的升级调整，产业链条上核心企业的地位更加重要，核心企业在自身发展的同时通常可以带动一批中小企业和民营企业共同发展。随着产业链条上交易日益增长，应收账款占比增大、账期拉长等情况日益凸显。

根据国家统计局公布数据显示，2019年末，规模以上工业企业应收票据及应收账款17.40万亿元，比上年末增长4.5%；2020年6月末，规模以上工业企业应收账款15.34万亿元，同比增长12.7%。随着应收账款规模的增长，企业对应收账款融资需求日趋增加，市场出现了多种融资模式和新兴渠道，针对应收账款融资难问题，笔者结合国家出台的《保障中小企业款项支付条例》、国务院办公厅《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见（国办发〔2017〕84号）》《中国银保监会办公厅关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见》、人民银行等八部门《关于规范发展供应链金融 支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》（银发[2020]226号）等政策，就供应链视角下的应收账款融资路径及方向进行分析并提出相关建议。

供应链项下应收账款特征

供应链金融是指商业银行基于供应链条上参与主体各方之间产生的交易，为其提供所需的金融服务。应收账款是供应链金融中常见的载体之一，一般是基于核心企业作为买方的信用传递。在供应链金融的框架下，链条上的中小企业经营较依赖于核心企业，核心企业的市场竞争力决定了供应链条的稳定性，由此产生的应收账款特征明显，依附着核心企业的信用，通常都具备较好的融资属性。

首先供应链应收账款都是基于真实交易过程中因赊销行为产生的，一般通过商务合同进行约定；其次，在供应链应收账款中，买卖双方主体明确、付款义务责任和具体要素明晰；最后，由于应收账款的供应链属性，更难于虚构，资产质量较高。

同时，供应链金融下应收账款融资也存在一些难点和痛点，一是供应链应收账款基于交易产生，具有期限不一、金额零散的特点；二是供应链应收账款涉及的行业较广，商业交易惯例不同，其合同和发票可能存在不规范不统一的瑕疵；三是供应链应收账款融资发起方多为处于链条中弱势地位的企业，其协调核心企业确权及变更回款路径能力弱，实现难度大；四是相较票据支付等方式，应收账款本身流动性较差，在流转过程中债权债务关系复杂。

应收账款融资模式及路径选择

在金融产品创新及国家政策导向推动下，供应链金融项下应收账款融资模式呈现多样化趋势，除传统商业银行间接融资外，还出现了以应收账款为基础资产的证券化融资，以及由产业金融平台或第三方金融科技平台搭建的供应链应收账款融资平台推动的应收账款融资。当前环境下主要的融资模式和路径选择如下：

一是传统银行融资模式，主要包含应收账款质押、保理、反向保理、保理池等模式，该模式属于间接融资，其适用面较广，是当前供应链应收账款融资的主要模式。其优势为，传统银行融资模式对应收账款期限、金额要求较低，灵活性高，资金主要来源于银行资金，具备一定的价格优势，融资渠道稳定；劣势为，该模式对交易背景审查要求严格，操作手续参照一般信贷业务要求较为复杂，对参与主体的资质也有一定的准入要求。兴业银行在部分重点领域积累了一定应收账款融资经验，比如针对医药流通企业盘活资产、优化报表等方面较多的需求，兴业银行推出了医药流通行业保理业务服务方案，服务了一批行业客户，有效缓解了医药流通企业现金流问题。

二是资本市场融资模式，主要是以应收账款为基础资产在公开市场发行相关证券化产品，包含在证券交易所发行的ABS（资产支持证券）、在银行间市场发行的ABN（资产支持票据）及ABCP（资产支持商业票据）等，该模式为新兴模式，主要由大型核心企业或产业金融平台主导。在优势方面，以买方/增信方信用评级作为支撑，不占用银行授信，适用于高评级主体，在发行价格及规模具有优势，适合大型企业主导的产业链模式；在劣势方面，该模式需要对零散的基础资产进行归集整理，对期限、金额要求较统一，灵活性差，准备及发行周期较长，不适用低评级或无评级主体。例如由兴业银行主承的ABCP业务在银行间债券市场挂网，该笔债券以支付某大型集团上游供应商应收账款的方式，为上游供应商提供了短期限、低成本的融资，惠及上游供应商287户。

三是，第三方平台服务模式，主要是第三方金融科技公司通过搭建应收账款融资服务平台为供应链各交易主体提供应收账款服务，该类平台通过对接核心企业，将供应链项下应收账款加载在应收账款债权凭证中，允许相关债权凭证在平台上进行拆分、流转和融资。在优势方面，具有较强灵活性，对中小企业准入门槛较低，对交易背景审核要求较少；在劣势方面，一是以应收账款为标的的应收账款债权凭证具有一定的货币化属性，该业务尚未有明确的监管归口和标准，存在一定的合规风险；二是应收账款债权凭证拆分、转让方面存在一定缺陷，比如应收账款债权凭证每次拆分及转让均需具备相关法律法规规定的债权债务属性，在整个拆分流转链条中，如有不符合法律法规的行为，债权连续性可能得不到保障。目前市场上“信”、“链”、“单”等应收账款电子凭证拆分、流转平台较多，但整体业务规模不大，且电子凭证在上游企业流转过程中接受程度仍较低。

四是票据化模式，为了解决应收账款流转及融资问题，上海票交所推出了供应链票据创新产品，旨在通过供应链票据平台与核心企业或工业电商平台实现连接，从源头引导核心企业签发票据替代应收账款，且通过等分化签发等技术手段在合规前提下解决多层级供应商流转支付需求，从而实现以票据作为载体的供应链融资模式。在优势方面，供应链票据作为票交所主导的创新产品，通过应用技术手段满足各种规模企业的实际需求，且该模式遵循票据规则，受票据法保护，具备较好的监管合规性。在劣势方面，目前供应链票据业务尚处于部分平台试点阶段，产品功能及客群覆盖尚需进一步提升。目前票交所正大力推进供应链票据贴现及标准化票据融资的进程，将为供应链票据提供更为便利的融资条件。

供应链视角下应收账款融资方向

近期国家出台的各类供应链相关政策均提到了运用金融科技手段提升线上化和数字化水平以及加大对核心企业的支持力度，依托核心企业实现对供应链上下游企业的融资支持。因此现阶段，结合国家推进解决中小企业、民营企业融资难题相关政策及应收账款融资的实践，供应链应收账款融资应积极借助金融科技手段，依托核心企业，充分放大产业金融和商业银行融合互补，形成多样化、多渠道的良性循环融资模式。

在应收账款渠道建设方面：运用金融科技手段，逐步建立“商业+金融”对接的全流程线上化智能系统，实现应收账款要素采集、真实性核查、回款路径锁定等一站式服务。例如商业银行可通过应收账款融资平台与企业供应链采购平台对接，实现采购与融资的无缝衔接，一是解决了银行在应收账款真实性核查、确权、回款路径上的问题；二是形成了银行批量获客的新模式，降低了操作成本和获客成本；三是提升融资可得性，通过无纸化、线上化操作进一步提升了业务办理效率。同时也进一步提升了卖方融资的时效和可得性。又如部分大型核心企业推出工业互联网平台运营服务，积极与银行搭建相关供应链应收账款服务模块，探索采购、生产、销售、仓储、运输和供应链金融服务一站式全流程的服务，通过对物流、信息流、资金流的整合和把控，补足工业互联网中的供应链金融服务短板。

在供应链组织形式方面：供应链应收账款组织应以产业集群或生态为导向，由核心企业或产业集团内部的专业公司联合银行搭建供应链应收账款融资架构。为有效解决应收账款确权、回款路径锁定等供应链融资难题，应改变以往依赖上游中小企业的模式，由核心企业主导，并通过产业+金融结合模式来搭建架构。比如兴业银行推出了U+保理（联合保理）融资方案，通过“兴享供应链”平台与某电商集团供应链平台实现系统对接，并与其产业金融平台（某保理公司）进行产融结合，该方案中保理公司作为其集团成员企业的买方保理商，兴业银行作为卖方保理商，为其上游供应商进行供应链应收账款在线融资，一方面助力核心企业产业金融平台做好供应链金融服务，协助其大量上游中小供应商提供融资便利；另一方面通过银行资金杠杆效应，进一步扩大供应链应收账款卖方的覆盖面，实现多方共赢。

在应收账款融资模式方面：通过大型核心与商业银行联合对产业链条交易的各参与主体进行分析及归类，对客户需求进行分层，通过传统银行融资与公开市场发行组合的综合金融服务解决方案形式满足其需求。前端可以先通过商业银行提供的传统融资满足上游各类资金需求，积极推行应收账款融资、商票融资、供应链票据融资相结合模式，以灵活的融资方式解决产业链供应商的即时融资需求；后端，对应收账款资产由银行端将应收账款储架一定规模后进行应收账款信贷资产证券化，引入市场低成本资金，形成良性商业循环；对票据资产则可以通过标准化票据等创新方式，加快票据资产的流转和交易，对前端融资形成有效的支撑和补充。

（作者供职于兴业银行总行交易银行部）

本文经「原本」原创认证，作者经济观察报，访问yuanben.io查询【17K18OL1】获取授权信息。

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