今日上午，半导体、锂电池产业链“两路齐飞”，汽车、白酒、化工走强。科达制造涨停，亿纬锂能、天齐锂业等涨幅居前。有网友表示，科达制造是盐湖提锂“真锂”龙头。

申万一级行业中，有色金属板块涨幅居前，汽车、电子、电气设备板块也出现大幅上涨；房地产、休闲服务、银行板块跌幅居前。

截至午间收盘，上证指数上涨0.65％，深证成指上涨1.16％，创业板指上涨2％。

来源：中证金牛座APP

锂电池产业链再度走强

锂电池产业链再度走强，科达制造、拓邦股份、华友钴业、蔚蓝锂芯涨停，亿纬锂能涨超8％，天齐锂业涨超5.6％，永太科技、道氏技术、翔丰华等涨幅也居前。

科达制造报23.95元/股，总市值为452.3亿元。这是科达制造近4个交易日中收获的第三个涨停板。

来源：中证金牛座APP

11月18日晚间，科达制造公告称，近日公司收到股东梁桐灿通知，8月23日至11月18日，其通过大宗交易方式合计减持公司股份5570万股，占公司总股本的2.95％。

针对近期股价波动，科达制造还发布公告称，近期市场对盐湖提锂业务关注度较高，参股公司蓝科锂业属于公司战略投资板块，未纳入公司合并报表范围，其收益受碳酸锂市场价格波动的影响较大。

有网友在科达制造的股吧中表示，科达制造是盐湖提锂“真锂”龙头，逆袭涨停；也有网友表示，“真是妖啊”。

华安证券表示，锂资源全球竞争白热化，供需矛盾仍然紧张，战略属性加强自主可控在新能源大行业高增长的背景下，锂资源开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度和量级，且优质资源稀缺，产业链各方持续加大对全球范围锂资源及冶炼厂的布局。

白酒板块拉升走强

今日上午，舍得酒业盘中一度冲击涨停，至收盘上涨6.74％；口子窖涨逾7％，迎驾贡酒涨近5％，贵州茅台收涨2.4％，盘中涨幅一度超4％突破1900元大关。

来源：Wind

21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

照当前趋势，今年锂盐行业可能会诞生三家200亿元利润级别的上市公司。

8月24日晚间，西藏矿业（000762.SZ）、盐湖股份（000792.SZ）发布半年报，前者“锂类产品”毛利率为94.47%，后者碳酸锂毛利率也达到了92.64%。

这一利润率水平，已经可以与贵州茅台（600519.SH）2021年茅台酒的利润率比肩。据公开资料显示，2021年飞天茅台酒的毛利率为94.03%。

其中原因有二个。首先一季度国内锂盐价格大幅上涨，二季度价格有所回落，但是仍然处于历史绝对高位，其次盐湖提锂成本远低于矿石提锂，单吨成本可以做到3万元及以下水平。

仅以盐湖股份为例，上半年碳酸锂销量为15004吨，对应的营业成本为3.8亿元。照此估算，公司每吨碳酸锂成本仅为2.53万元，而其平均售价则达到了34.42万元。

加上同样高利润率的氯化钾业务，盐湖股份上半年利润规模高达91亿元，其中二季度56.6亿元的净利润再次刷新公司单季盈利纪录。

上述背景下，部分卖方机构已经将该公司全年盈利预期上调到了200亿元，较今年4月的预期值翻倍。

只是，与气势如虹的业绩相比，公司自去年8月恢复上市以来股价表现不温不火，始终维持在30元附近波动，这又是什么原因造成的？

钾、锂两大主营毛利率均超80%

二级市场最关注的是盐湖股份的锂盐业务，但是公司氯化钾业务同样不容忽视，少了后者的支持，公司是无法实现如此可观业绩的。

从收入结构上看，盐湖股份上述两大主营产品收入占比超过92%，氯化钾、碳酸锂占比分别为61.64%和29.84%，其中碳酸锂因为涨价、销量增长带动，收入占比较上年同期出现明显提升。而对比其他大宗商品，盐湖股份的氯化钾业务盈利能力也不容小觑。

上半年，其氯化钾产品毛利率同比增长15.96个百分点至81.05%，主要拉动因素也是产品涨价。

图：近一年青海氯化钾出厂价格，来源百川盈孚

受到海外市场多重因素影响，全球钾肥价格便达到了近10年的历史高价，并带动国内钾肥价格同步上涨。

百川盈孚数据显示，今年1月，国内氯化钾价格为3475元/吨，到6月初时最高涨至4960元/吨。

虽然各区域价格存在一定差异，但是市场供需如此，青海盐湖氯化钾价格随之走高，当地氯化钾（60%粉）从年初的每吨3490元升至4880元。

不过，相比之下，锂盐业务对盐湖股份盈利能力的拉升效果更为明显。

先看收入情况。上半年，盐湖股份碳酸锂产品营业收入暴增超过10倍，接近52亿元，在公司内部地位明显增强。

带动收入增长的原因有二。一个是上半年碳酸锂价格的大幅上涨，另一个则是来自企业内部产能规模的提升。

盐湖股份原有碳酸锂产能1万吨，去年8月2万吨/年电池级碳酸锂项目完成建设，进入试生产阶段。

到今年6月，上述2万吨产能全线贯通，并达到全线试生产状态。

对比具体产销数据，2022年上半年公司碳酸锂产量达1.5万吨，而在2021年全年产量尚不过2.27万吨。

图：盐湖股份上半年氯化钾、碳酸锂利润率，来源半年报

更为重要的是，上述接近52亿元的锂盐收入中，绝大部分都转化为了公司的利润。

半年报显示，上半年公司碳酸锂毛利率达到92.64%，锂盐行业内利润率位居前列，细分的盐湖提锂行业中也仅次于西藏矿业。

此外，上半年公司碳酸锂生产成本较2021年进一步下降。

按照碳酸锂销量、营业成本估算，盐湖股份当期每吨碳酸锂成本仅为2.53万元，而2021年的平均成本则为2.83万元。

“与去年相比，今年散单市场调价频率远高于去年，比如去年一个月报两次价，今年则是按周调价，甚至是按天调价。”一位多次往返青海的贸易人士反馈称。

不过，就半年报数据来看，盐湖股份锂盐实际销售价格会略低于市场均价。

按照前述估算，公司上半年碳酸锂平均售价为34.42万元/吨，同期安泰科统计的国内工业级碳酸锂市场均价则为42.6万元/吨，2021年时也差不多维持在8折左右的水平。

整体上看，公司业绩增长的驱动力，主要为行业景气度的快速提升、新增产能的释放，以及生产成本的进一步降低。

下半年仍有望环比增长

决定下半年经营趋势的变量，包括行业和企业两个层面。

其中，行业层面的决定因素为氯化钾、碳酸锂的供需和价格运行，其中又以碳酸锂如何运行最为重要。

而就价格表现来看，近期锂盐“主产区”四川限电影响，碳酸锂开始重新上涨，市场均价已经接近49万元/吨。

图：今年国内工业级碳酸锂走势，来源Wind、安泰科

“业内看涨预期较为明显，不确定的是能否突破3月的高点。”上述锂盐贸易人士指出。

考虑到他作为贸易商的身份，判断可能会存在一些主观因素外，不过部分来自行业层面的因素同样不容忽视。

今年7月，21世纪经济报道曾报道指出，现阶段锂盐价格只是受制于需求端处于恢复阶段，加之此前低价原料库存未完全消耗，整体盈利情况尚可，使得锂精矿、锂盐价格处于短暂平衡状态，但是在成本端的挤压作用下，平衡注定无法长期延续。

打破上述平衡的选择有二，一个是进口矿降价，另一个就是锂盐价格上涨，如此锂盐环节才能保证自身的利润空间。

百川盈孚指出，锂矿资源紧张，8月2日PLS最新拍卖价格为6350美元，按最高价格品味6%折算成本突破45万元，成本面有力提振。

此外，该机构25日还反馈称，下游需求旺盛，采购积极，现货市场低价货源难寻，询价氛围积极。

若下半年碳酸锂选择继续上行，将再度拉高锂盐企业的产品销售均价，带动其利润率进一步走高。

而在行业层面，盐湖股份受到产能爬坡的带动，产量将大概率实现环比增长。

对此公司此前已经明确，“下一步蓝科锂业公司将不断优化装置生产条件，优化完善工艺参数，逐步提高装置负荷……”

图：青海碳酸锂月度产量，来源百川盈孚

对比百川盈孚提供的青海产量数据来看，今年7月，青海当地碳酸锂产量已达9098吨，同比增长37.1%，环比增长12%。

盐湖股份作为当地产能最大的盐湖提锂企业，上述整体产量变化一定程度上也可以反应出公司的产量变化情况。

21世纪资本研究院认为，考虑到盐湖股份2018年以来实际产量与名义产能存在差值，以及上述产能逐步释放的带动，下半年产量会略高于上半年，全年公司碳酸锂产量大概率会超过3万吨。

另有接近盐湖股份人士介绍称，“钾、锂业务外，公司还规划有镁、钠和氯产业，和盐湖稀散元素的开发。比如稀散元素中计划重点开发铯金属、铷金属等高附加值产品，并计划对盐湖提锂生产过程中硼资源的回收利用。”

不过，以上资源的开发仍属于公司长远规划，短期影响经营业绩的主要变量仍然是钾、锂为主。

股东频繁减持股价承压

由于一季报、半年报的利润保持环比，加上行业景气度维持高位，卖方机构对盐湖股份的盈利预期值只能不断上调。

据不完全统计，7月以来，5家卖方机构对盐湖股份的2022年利润预期值区间，达到167亿元至209亿元。

图：7月以来卖方机构盈利预期情况，来源Wind

其中，209亿元的利润预期值来自申万宏源(000166.SZ)，年内该机构也已经四度上调盐湖股份盈利预期。

今年3月，申万宏源的盈利预期值为79.8亿元、4月上调至129.6亿元，5月底进一步上调至160.7亿元，直至今年7月调高至209亿元，

若按照盐湖股份上半年91亿元的净利润计算，相当于公司H2要实现环比近30%的增长。

与卖方乐观预期形成鲜明对比的，却是盐湖股份年内始终不温不火的股价表现。至8月25日收盘，盐湖股份年内下跌21.31%，涨幅位居17只锂矿成份股末尾。

而自恢复上市以来，除了2021年8月初期大幅上涨外，今年多数时间处于27元至34元之间波动。

即便部分卖方给出40元以上的目标价，盐湖股份却始终不为所动。

实际上，虽然今年锂盐、锂矿股已经处于历史高位，但是重要股东交易情况却保持了相对稳定。

比如赣锋锂业（002460.SZ）、天齐锂业(002466.SZ)，包括高管在内的重要股东今年未出现1笔减持。

图：年内盐湖股份重要股东增减持情况，来源Wind

盐湖股份则不然，今年2月、3月、6月和7月均有重要股东减持，每笔减持数量都在5000万股以上。

对比公司股价走势也可以看出，每当股价有望突破上述波动区间时，减持都会如期到来。比较典型的是今年2月底、3月初，公司股价一度超过35元，结果这期间中国建设银行青海分行、中化集团各自减持5500万股左右。

同时，对比收入几乎全部来自于锂盐业务的“锂业双雄”，盐湖股份大半收入来自氯化钾，本身也不具备估值优势，至少钾肥在二级市场的估值赶不上锂盐。

如果采用最新的Wind一致性盈利预期值，和8月25日收盘价的统一口径计算，当前天齐锂业、赣锋锂业年化估值分别为13.26倍、13.77倍，盐湖股份则只有10.05倍。

加上7月以来锂矿板块系统性回调，“锂业双雄”市值明显缩水，市场比较效应上也限制了盐湖股份二级市场的表现。

此外，三家行业龙头企业中，二级资金对盐湖股份的参与程度也很一般。

仅以8月以来的持股情况为例，北向资金在赣锋锂业持股占自由流通股本比例始终维持在10%以上，天齐锂业在恢复深股通恢复后，这一持股比例也迅速提升至3%以上，而盐湖股份则始终保持在1%左右波动。

多重因素叠加，虽然盐湖股份拥有傲视行业的利润率，可观的盈利预期，但二级市场表现却始终赶不上其他行业龙头。

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这是一家在A股盐湖提锂概念板块中，赚钱的能力，也就是净资产收益率排名第二的新能源上市企业。

2022年第三季度，这家公司的净资产收益率高达46.02%。这说明只要该企业的管理层使用股东的100元钱，通过生产经营9个月后就能赚回46.02元的净利润。

而同期该企业的销售毛利率，也就是锂盐的利润空间高达67%，在A股盐湖提锂板块中排名第5位。这说明只要公司销售100元的锂盐，就能赚回67元的毛利润。

2021年，该企业全年的净利润为8.51亿元，比2020年大幅增长了3030%，并创出了历史新高。

而到了2022年，这家公司只用了三个季度的时间，就完成了43.5亿元的惊人业绩。该企业今年净利润的增长不仅提前实现了，还再次刷新了业绩的历史最高纪录。

而这家公司的股票在短暂回调了42%以后，于近期开始放量上行。

（文章的最后翻译官会告诉大家该企业的名称和股票的代码，请先客观中正地了解完公司的基本情况，再去揭晓最终的答案）

主营业务及核心竞争力

接电话的董秘是位男士，听声音很年轻，态度还算可以。

在交谈中翻译官了解到，该企业的主营业务为锂矿采选和基础锂盐的生产与销售。

公司锂盐的收入占比高达100%，是其主营业务。

在这家企业的财报中翻译官了解到，目前该公司在阿根廷拥有盐湖提锂项目，产能为2500吨碳酸锂当量。

而从董秘的口中翻译官还得知，目前宁德时代不仅是该企业的长期客户，公司还与比亚迪签署了战略合作协议。

以上是对这家企业基本信息的介绍，下面我们再来分析一下公司的业绩表现。

净利润表现

以下内容和财务数据均源自该公司2022年第三季度报，并没有任何个人观点。

2021年第三季度，该企业的净利润只有5.43亿元。到了2022年第三季度，公司的业绩就达到了43.5亿元，同比大幅增长了701%。

而这家企业目前的净利润，在A股盐湖提锂概念板块42家上市公司中，排名第6位。这个名次比较靠前，说明其规模相对来说很大。

分析完该企业的净利润表现，下面我们再来看一下公司的现金流情况。经营活动产生的现金流量净额这个指标，被称为净利润的试金石，也是衡量一家企业现金收支情况的。

2022年第三季度，公司的业绩虽然有43.5亿元。但是同期该企业因经营活动而实际赚到的现金净额却为19.44亿元，同比大幅增长了1547%。

因为在会计权责发生制下，只要一家企业的销售合同签订了，即使货款还没有打到公司的账户里，此时净利润就产生了。

所以在净利润中不仅包含了已经收到的现金，还包括未收上来的货款，也就是应收账款。

所以在2022年第三季度，这家企业的现金流量净额比净利润低属于正常的现象，因为两者之间的差额就是还没有收上来的货款。

但是现金流量净额这个指标同比增长了将近16倍，则说明公司目前的现金流十分充裕，其账户里的现金也变多了，而这对该企业的生产经营是十分有利的。

通过上述分析我们了解到，在2022年第三季度，这家公司的规模很大，并且其目前的现金流也非常充裕。

业绩增长原因

下面我们来分析一个重要的问题，是什么原因使得该企业的净利润出现了增长，希望大家能认真阅读。

通过使用杜邦理论分析翻译官发现，在今年第三季度，该公司业绩增长的主要原因是，销售回款时间的缩短。

销售回款的时间，就是企业销售锂盐的账期，也是货款回到公司账户里的时间，用应收账款周转天数这个指标来衡量。

2021年第三季度，该企业销售完锂盐后需要31天才能收到货款。而现在只需要24天，销售回款的时间大幅缩短了57%。

销售回款时间的缩短，加快了货款回到公司账户里的速度。这样管理层就可以把这些钱投向生产经营，进而提高了该企业的资金使用效率，增强了其赚钱的能力。

而销售回款时间的缩短有两个原因:

一是因为新能源的行业风口使公司占据了主动地位，客户都积极打款，生怕买不到自己急需的产品。

一是因为该企业的管理层在今年第三季度提高了营运能力，加强了应收账款的催缴力度，使往期的货款都回到了公司的账户里。

综上所述，在2022年由于这家企业销售回款时间的缩短，使得公司第三季度的业绩出现了增长。

不足之处

因为翻译官写文章并不是为了推荐股票，所以在本环节中，翻译官将详细分析出该企业目前存在的问题与瑕疵，来给大家做一个风险提示。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在2022年第三季度，这家公司财务数据的表现都很不错。如果非要找出一个缺点的话，翻译官认为是坏账率的高企。

因为在买方市场，企业都是先发货后收钱，这就产生了账期和应收账款。

如果此时买家违约无力支付货款，那么应收账款就会变成坏账，会记录在利润表中的信用减值损失这个报表项目下。（该项目下还记录着因金融资产波动而造成的损失金额）

2021年第三季度，这家公司的信用减值损失只有781万元。而到了2022年第三季度，该企业的信用减值损失就达到了3,673万元，同比大幅增长了371%。

对于一家一年能赚几十亿的上市公司来说，这几千万的坏账并不算什么。但是信用减值损失同比增长了接近4倍，这是需要我们注意的。

因为在一些极端的情况下，管理层为了提高营业收入，会放宽销售政策。

这样做营业收入确实提高了，但是应付账款也会变多，坏账率也会高企。所以这样做对公司的生产经营是没有好处的，这点是需要我们了解的。

安全边际

在本文最后的环节中，翻译官将详细分析出该企业的安全边际，并判断出公司目前的风险状况。

安全边际最早是由巴菲特提出来的，股神认为只有当一家企业的价格低于成本，或者与成本十分接近，那么该公司的安全边际就很大，其风险也相对来说会小一些。

所以巴菲特认为安全边际越小的企业其风险越大，安全边际越大的公司其风险越小，下面我们来看一下这家企业的价格与成本，以及它的安全边际。

截至2022年11月4日，这家公司的股价为49元，总股本为8.6亿股，总市值为425.42亿元。

总市值就是该企业的市场价格，因为如果谁想收购这家公司的话，就得花费425.42亿元的代价，下面我们再来看看该企业的成本。

在今年第三季度，这家公司的总资产为140.71亿元，在总资产中还有45.48亿元是借来的，也就是总负债，所以该企业的资产负债率为32.32%。

用这家公司的总资产减去总负债等于95.23亿元，这就是该企业的净资产。

净资产就是公司的成本，因为如果把这家企业的资产全部处置了，并还清所欠债务后，理论上说还能换回95.23亿元的现金。

用该公司的价格除以成本，也就是用总市值除以净资产等于4.5倍。这就是该企业价格与成本之间的距离，也说明这家公司目前的价格是其成本的4.5倍。

而该企业价格与成本之间的距离，在A股盐湖提锂概念板块42家上市公司中，排名第28位。这个名次处在板块中等偏下的位置，说明该企业的安全边际相对来说并不是很大。

如果把上市公司的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为该企业能维持C级的水平。

而这家企业就是盛新锂能股份有限公司，股票代码:002240。

请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。

而本文既没有推荐盛新锂能这只股票，也没有说盛新锂能公司有多么的好，而是精炼翻译该企业的财报。

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