近日，中国证监会副主席姜洋表示，正在积极修改完善退市标准。自今年以来，实行的具体举措，就包括了加强信息披露、修改完善退市标准、加强交易所一线监管等。“退市”一词，又一次引起了市场的广泛热议。

在中国证券市场里，上市公司退市为何就这么难呢？或许，这是不少投资者的内心想法。

“上市难，退市更难”这是中国股市多年来的真实写照。时至目前，中国股市上市公司总数已经超过3000家。与此同时，纵观历史的数据情况，中国股市突破2000家上市公司的用时比突破1000家上市公司的用时差别不大，而突破3000家上市公司比突破2000家上市公司的用时更为短暂。由此可见，随着股市扩容的持续加快，中国股市的新股发行速度也明显提速，而股市总市值的大幅飙升，也基本上依赖于股市扩容的大幅提速，而多年来股市给予投资者实实在在的市值增长红利却并不明显。

一边是股市扩容速度的持续加快，上市公司总数的屡创新高；另一边则是股市退市率持续低迷，甚至处于多年来未见退市股的状况。由此可见，在中国证券市场里，除了借壳并购等形式外，真正因财务指标等因素而触及退市的上市公司，却并不多见。

自2001年以来，从PT水仙的退市，到近年来*ST长油、*ST国恒以及*ST博元等股票的退市，实际上市场中真正实现退市的股票也寥寥无几。至于开市多年的创业板市场，则其多年来也仅有欣泰电气因欺诈发行而遭到强制退市的处理，整体退市情况令人堪忧。

就目前的状况分析，中国股市上市艰难，但一旦实现发行上市，则往往意味着上市公司大股东身价飙升，股票市值大大提升。然而，对于不少上市公司而言，只要完成上市的任务，尽管期间公司盈利状况不佳，甚至出现连续亏损的情况，也可以借助各种手段完成保壳的过程。更有甚者，还利用自身当地的独特壳资源优势，而受到特殊照顾，并最终实现了多轮“乌鸦变凤凰”的神话。

很显然，多年来不少上市公司充分利用了退市规则的漏洞，试图回避退市的风险。与此同时，因上市公司壳价值的大幅提升，且IPO堰塞湖问题迟迟未能够得到本质上的解决，因此也促使尚未完成上市的企业，纷纷采取借壳上市乃至变相上市的策略，最终也强化了股市不死鸟的格局。

由此一来，反映到市场上，即体现出“上市艰难，退市更难”的局面。然而，当企业不幸退市，则其重新申请上市的难度将会倍数式增加。

其中，如果按照最新版的退市条件，退市后的企业要实现重新上市的目标，则需要满足“最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元”、“最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元”，或“最近三个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”等。

由此可见，一旦上市公司得以退市，重新申请上市的可能性就微乎其微了。至于部分因欺诈发行、财务造假等行为而遭到强制退市的上市公司，则其重新申请上市的可能性也就更低，甚至不存在重新上市的可能。

16年来，中国股市累计退市的上市公司总数不足百家，但同期完成上市的企业家数却倍数式增长，这明显加剧了市场资金的分流压力。可想而知，面对上市公司总数量超过3000家规模的股票市场，仅有的存量资金，根本无法支撑起市场的长期走强，而受此影响，市场也仅能够实现局部性的投资机会，而齐涨齐跌的可能性也就大大降低了。

时下，中国股市的波动率极低，且市场仍以存量资金作为主导，单方面加快IPO的发行，其最终结果还是会导致股市持续僵局，赚钱效率持续降低的状态。

由此一来，在股市大扩容的背景下，股市退市力度需要从本质上加强，而退市标准、配套举措等也需要加快完善，提升市场的退市率水平，要该退市的上市公司就应该果断清理，让市场实现真正意义上的优胜劣汰功能。

不过，需要注意的是，在市场强化退市的过程中，仍需要进一步加快股民的索赔效率，完善民事赔偿机制等举措。与此同时，更需要对相关的中介机构以及相关的利益者采取严监管的手段，进一步提升市场违法违规的成本，不能够让投资者成为上市公司退市的牺牲品，要为他们的切身利益创造出有利的保障条件。由此一来，在股市强化退市力度，提升整体退市率的同时，也能够起到保护投资者、活跃市场的功效，这利于中国股市长远性的健康发展。

6月10日下午，大通燃气宣布终止筹划和江苏奥赛康药业股份有限公司（以下简称奥赛康药业）的重大资产重组。公司股票将于6月11日复牌。大通燃气表示，原因是各方在公司交易税费的承担、交易对价等核心条款上未能达成一致意见，在综合考虑公司持续经营发展、交易成本及风险控制等因素上而决定的。

上述消息等于宣告筹谋了近3个月的奥赛康药业借壳上市失败。

而日前，大通燃气还公告称，其控股股东天津大通投资集团有限公司（以下简称大通集团）宣布转让10%股权，引入两家战略股东。对此，长城证券并购部总经理尹中余向《每日经济新闻》记者表示，引进战投，或是为解决大股东股权质押比例过高背后的债务问题。记者随后就相关问题联系大通燃气，但截至发稿未能联系道到公司获得置评。

重组核心条款未谈拢

奥赛康药业原欲借壳大通燃气实现上市。

今年3月20日，大通燃气公告称，公司拟通过重大资产置换及发行股份购买资产的方式购买奥赛康药业100%股权。公司股票于3月20日开市起停牌至今。

交易内容是，大通燃气拟保留部分现金并将原有其他资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务置出，置出资产最终价格以评估确认为准。奥赛康药业100%股权注入上市公司时，置入资产超过置出资产价值的差额部分拟由大通燃气向奥赛康药业全体股东以非公开发行股份方式支付。

奥赛康药业网站显示，奥赛康药业主要聚焦消化道、肿瘤、糖尿病、深度感染四个治疗领域药品的研发。2014年初，奥赛康药业因高发行价、高市盈率等备受争议，并最终暂缓IPO发行。

对于这次重组，大通燃气公告称，系“因各方在公司交易税费的承担、交易对价等核心条款上未能达成一致意见”。大通燃气还称，终止筹划重大资产重组事项是经公司审慎研究，并与交易对方友好协商后的结果，因此不会对公司的生产经营造成不利影响。

二级市场表现方面，大通燃气股价持续低迷，一度让大股东质押股面临危机。尹中余对《每日经济新闻》记者表示，大通燃气的大股东股权质押比例高，“卖壳”的话，或会刺激股价上涨，那么大股东的爆仓危机也就解除了。

控股股东拟引入两家战投

6月8日，大通燃气还宣布其控股股东大通集团拟转让所持的10%股权。受让方为深圳德福基金管理有限公司（以下简称德福基金）和浙江丹鼎投资管理有限公司（以下简称丹鼎投资）。

大通集团与丹鼎投资及德福基金达成战略合作意向，拟由大通集团向德福基金及丹鼎投资（或两家公司指定主体）合计转让10%股权，引入两家公司成为战略股东。

大通燃气介绍道，德福基金及丹鼎投资在成为大通燃气的战略股东后，愿短期内与大通燃气进行深度合作并向其注入优质资产。“拟引入新的战略股东，有望为公司带来更多的潜在优质资产购买机会，并积极推动大通燃气在发展现有主业的同时向新经济转型。”

德福基金以投资银行业务为核心打造全金融链服务的基金管理公司，实控人为尤明才。公开资料显示，在创办德福基金之前尤明才曾任湘财证券投行总部执行董事。而2015年，尤明才还接盘目前已经退市了的*ST国恒。

丹鼎投资方面，主营为投资管理，非证券业务的投资咨询。对外投资公司数为两家，法定代表人为石峰。

目前，大通集团持有公司股份比例为41.25%，持股1.48亿股。截至6月2日，大通集团持有公司股份被质押股份为约1.4亿股，占大通燃气总股本的39.11%。

在尹中余看来，大通燃气大股东引入战投，也是为解决其股票高质押的问题。“现在是把股票卖给别人，让别人拿钱给它，解决燃眉之急。”

今年2月6日，大通燃气曾公告称，控股股东大通集团数笔质押的公司股票低于平仓线。随后大通燃气2月13日公告称，大通集团已经通过补充质押、补充保证金和提前还款的方式解除了质押股份的平仓风险，公司的股权结构和控股股东的控制地位未受影响。

每日经济新闻

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道 连续亏损三年的ST国安终于等来了自己的“白衣骑士”。

1月20日，ST国安发布公告，因执行经法院裁定批准的中信国安集团有限公司（以下简称“国安集团”）等七家公司重整计划，公司控股股东中信国安有限公司全部股权将转入拟设立的新国安集团（具体名称以工商登记为准），中国中信集团有限公司作为重整投资人将持有新国安集团30.64%-32.25%股权，为新国安集团的控股股东，从而间接控制公司，公司由无实际控制人变更至实际控制人为中信集团。该事项涉及公司股份比例为36.44%，根据《上市公司收购管理办法》相关规定，构成中信集团对公司的间接收购。

1月19日，ST国安发布公告，国安集团等七家公司重整计划草案获法院批准，历时一年的司法重整程序终止，国安集团进入重整计划执行阶段。根据重整计划，中信集团将通过受让股权、直接增资以及以股抵债等方式，成为重整后新国安集团的第一大股东。

本次权益变动前的公司股权结构图

本次权益变动后的公司股权结构图

需要提及的是，截至公告披露日，新国安集团尚未设立，公司实际控制人的变更尚需相关主管部门及监管机构的批准。目前相关方正在推进相关审批程序，是否能通过相关部门审批存在一定的不确定性，完成变更的时间尚不确定。

国安集团曾系国内规模领先的实业类集团企业，长期以来发展形成了可观的业务与资产规模，以及较高的企业与品牌知名度。近年受内外部因素影响，国安集团及其下属部分企业面临经营困难、资不抵债等问题，国安集团被法院裁定与其六家主要子公司一并进入司法重整程序。

关于本次重整的意义，公告称，本次国安集团及其下属六家子公司实质合并重整涉及债权规模庞大，债权人众多，具有广泛的社会影响。在近年国家加强对企业破产重整支持力度、重整制度规范不断完善细化的背景下，中信集团计划以重整投资人身份参与国安集团司法重整，按照市场化、法治化的原则，化解其债务危机，最大限度保护企业经营价值，促使国安集团尽快回归健康可持续发展轨道，维护全体债权人等各方权益。

同时，参与国安集团司法重整，也有利于中信集团将国安集团下属上市公司融入“十四五”规划提出的“五五三”发展战略，在先进材料、新消费、新型城镇化三大板块形成有力协同提升上市公司股权价值，进一步回馈资本市场中小股东、保障债权人利益。

公开资料显示，中信集团是一家大型国有跨国综合企业集团，境内外业务涉及综合金融、先进智造、先进材料、新消费和新型城镇化等五大板块。

中信集团方面对记者表示，未来将发挥产融并举的优势，全力支持新国安集团的改革发展，推动其加强公司治理和聚焦主业，重回健康发展轨道。按照规划，重整后的新国安集团将积极融入中信集团的发展战略，抢抓机遇提速发展先进材料业务，突出主业提质发展新消费业务，深挖特色差异化发展新型城镇化业务，全面改善提升市场竞争力和盈利能力。

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中信集团从记事起，就不大愿意提及中信国安这位想象力丰富且不着边际的子公司。

好在中信集团只是与这家企业存在关联，对其拥有20.95%股权，实质上它仍旧是一家私企，因此并不能影响中信集团信用方面的声誉，但给中大型私企敲响了风险管理势在必得的警钟。

成立于1994年的中信国安，主营业务囊括房地产、度假村、有线电视项目等产业，它曾经在河北省的香河建了一座仿建的皇家园林，属于4A级旅游景区。

国安的子公司参与建设过北京奥运村、国家体育场、国家体院馆的建设，国安集团的其中一家子公司中信国安信息产业股份有限公司在深交所上市。

被证监会揪出来惩罚并严重警告的是中信国安集团的子公司中信国安信息产业股份有限公司，最近一两年，这家公司被戴上“ST*”的帽子，从2017年11月10日起，股价一直暴跌，当日的股价是13.6元，此时并没有被证监会披露造假事宜，但资金已经疯狂逃离，不知道是否有资金事前清楚财务造假。

ST*国安持续暴跌到2018年10月12日的3.08元，从最高点到最低点只用了短短3个月，运气最差的投资者就经历了-441.6%的亏损，随后数周虽然短期反弹但最终耐不住被资金半永久性抛售，时间来到2023年3月15日，股价已经跌至2.49元。

如果ST*国安的年度经营损益迟迟不解决，迟早会遭遇注册制后的退市，自从全面注册制推行后，中国资本市场对效益和信用不良好的企业给予更多的退市可能性。

通过上市公司公开财务信息，我们可以看到，ST*国安过去4年总资产逐年减少，2021年的总资产为99.97亿元，相比2020年下降-25.21%。

巨潮咨询给出的数据，预计公司2022年01~12月归属于上市公司股东的净利润亏损100000万元-140000万元，与上年同期相比减亏。

经营数据颓势的背后是这家企业持续多年的财务造假，2021年被证监会公开惩罚后，中信国安表示这不是自己故意的，证监会拿出更多证据表明这家公司很明显存在主观意见，且情节非常恶劣。

回顾历史，2021年3月4日，中信国安公告收到证监会《行政处罚事先告知书》，《出发事先告知书》；中信国安2009年、2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年连续七年财务造假，累计虚增利润总额高达10.12亿元人民币。

据中国基金报业去年的报道，公司以及相关责任人被证监会顶格处罚合计达180万元。相关责任人牵涉时任法定代表人、董事长孙亚雷，时任副总经理李宏灿等9人。

针对中信国安子公司在2009年至2015年期间存在虚增利润、虚假信披等行为，证监会决定对公司责令改正，给予警告，并处以60万元罚款；对中信国安时任法定代表人、董事长孙亚雷，时任中信国安副总经理李宏灿等给予警告，并处以5万元至30万元不等罚款。

根据公开资料显示，中信国安长期不更换审计团队，在其上市后的几年中先后用了四家会计师事务所，抓取其中的名字，会发现实际上是同一家会计事务所经过改制、更名给人以更换了事务所的错觉。

公司2011年、2012年年报审计机构名称不同，但签字会计师均为王娟。2005年-2019年15年间，签字注册会计师钱斌的名字出现了10次。在长达20年的时间里，中信国安这家上市的子公司均使用这家非常熟悉的会计事务所，形成一定程度的利益链条。

我们可以看到一下AI技术驱动的风险控制平台RiskRaider风险雷达，AI对这家公司的风险评级，以及各类风险事件的展示。

AI对中信国安集团有限公司给出28的评分，风险预警为“一般预警”，提醒风控人员需要高度重视这家企业的风险事件。

在AI决策树中，我们可以看到在不同概率结果的展示范围内其风险链条是如何传导的，这里给大家展示其中一种风险路径，最后面我们可以看到负债总额比较危险。

进一步审查这家公司，会发现失信环节出现重大风险。

4年内，主体失信被执行累计170次，金额累计达到659.963625万元。

累计拖欠借款53次，金额累计达到95.542891687亿元。

以下则是担保失信和关联企业债务的截图：

最后大家可以自行查看这家公司的风险，或者其他关心的公司的AI风险评级。

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