东吴证券股份有限公司陈淑娴,郭晶晶近期对中国石油进行研究并发布了研究报告《央企估值修复进行时，油气航母乘风起》，本报告对中国石油给出买入评级，当前股价为6.14元。

中国石油(601857)

投资要点

国家政策推动增储上产+油价持续高位运行，上游业务稳健发展。政策层面：我们预计2023年油价仍然高位运行：1）供给端：全球上游资本开支增幅有限，油价上行并未提高全球资本开支积极性。俄罗斯出口量增加，但产能已进入下降期；OPEC+加大减产力度，部分国家产量达到极限；美国原油逐步恢复增产，但是产量增幅有限，年均增产不及疫情前水平。2）需求端：全球原油需求尚未达峰，仍保持增长态势。政策推动和原油价格高位情况下，公司保持上游勘探板块高资本开支水平，油气操作成本管理卓有成效，上游业务走向高质量发展。

政策趋严+成品油需求回暖&海外价差扩大，炼化板块业绩有望改善。政策层面：中国正推动炼厂转型升级，未来大幅新增炼化产能有限。在此情况下，公司有多个重点炼化项目正在投建，炼化板块未来可期。成品油方面：1）国内：汽、柴油与原油价差达到阶段性高点，国内成品油需求将回暖。2）海外：成品油价差扩大，且成品油出口配额增加。公司炼化板块国内外业务利润有望抬升。乙烯方面：国内乙烯进口依赖度高。公司作为国内主要乙烯生产企业，持续推进转型升级，以乙烯为基础大力开发化工新产品新材料。

政策发力+国际气价回落，板块业绩有望改善。政策层面：未来有关部门或将建立健全规则相对统一的天然气上下游价格联动机制，天然气成本传导压力或将减小。海外气价：2023年以来，油价走低、暖冬、欧洲需求压减等原因导致国际气价下行，天然气进口成本有望下降。

央企改革持续推进，公司估值水平有望重估。公司业绩表现优异，主业聚集度高，注重对股东的回报，股息率较高。公司PB值远低于其他市值排名靠前的石化企业，有望在政策推动下，估值回归理性水平。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1389.19、1417.29和1480.88亿元，同比增速分别为-7.00%、2.02%、4.49%，EPS（摊薄）分别为0.76、0.77和0.81元/股，2023年4月4日收盘价对应的A股PE分别为8.13、7.97和7.63倍，PB分别为0.78、0.74和0.70倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩，疫后经济复苏带动成品油需求反弹，国内天然气价格改革进程加速，2023-2025年公司业绩增长提速，首次覆盖，给予“买入”评级。

股价催化剂：国内经济复苏进程超预期；央企估值利好政策出台；油价持续高位运行；成品油出口配额增加；成品油消费税监管加强；海外天然气价格下行；国内天然气价格改革加速。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期；原油价格下跌风险；海外天然气价格上行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利1549亿，根据现价换算的预测PE为7.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为7.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国石油（601857）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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智通财经APP获悉，3月30日，中国石油股份(00857)举行2022年度业绩发布会。据管理层预测，2023年下半年的国际油价大约在80-85美元/桶。中国石油判断，成品油的需求跟19年相比可能会增长3%左右。清洁替代方面，力争到2025年实现新能源产能比重达到公司一次性能源生产的7%。

据中国石油2022年财报，公司营业收入32391.67亿元，同比增长23.9%;归属于母公司股东的净利润1493.80亿元，同比增长62.1%.。报告期内，国内业务实现原油产量767.4百万桶，比上年同期增长1.9%;可销售天然气产量4,471.3十亿立方英尺，比上年同期增长5.9%;油气当量产量1,512.6百万桶，比上年同期增长3.8%。

报告期内，海外业务实现原油产量138.8百万桶，比上年同期增长3.3%;可销售天然气产量203.7十亿立方英尺，比上年同期增长3.0%;油气当量产量172.8百万桶，比上年同期增长3.2%，占公司油气当量产量10.3%。

从左到右依次为：财务总监兼董事会秘书王华、执行董事兼高级副总裁任立新、董事长戴厚良、执行董事兼总裁黄永章、副总裁万军、翻译员。

谈及股份回购，中国石油表示，公司计划是回购A股和H股均不高于已发行股票数量10%的比例。

中国石油指出，油气和新能源业务作为公司发展的基础，是公司投资的重点。2022年，公司新能源新业务投资76.7亿元人民币，同比增长252%。目前，公司共有加氢站(综合服务站)35座，在全国建设投用充换电站416座。

关于整个资本性支出跟去年相比有所下降，管理层称，因公司23年的年度计划，是根据项目和工作量的指标任务确定的。在运行过程中，随着整个形势的变化，包括重大项目建设进度情况，公司在运行中也会实时进行优化调整。

以下为智通财经APP整理的中国石油业绩会问答实录：

问：去年经营业绩创历史新高有哪些原因及未来三年发展规划?管理层对于未来国际油气供求格局、价格走势以及中俄天然气合作情况怎么看?

答：去年根据国内外，尤其市场的变化，统筹推进业务的发展，包括改革创新、提质增效安全环保等各项工作，实现了公司油和气的两大产业链的顺畅运行。

公司去年业绩还是非常好，比如说我们营业收入已经达到了3.24万亿元，同比增长将近24%，更重要的是归母净利润同比增长的62.1%，经营活动产生的现金流量的净额达到了3,938亿元，同比增长了15%，自由现金流也同比增长了88.4%，这都是非常靓丽的一个指标。

我们主要采取三个方面的主要措施，第一个方面是抓住油价处于高位运行的有利时机，持续优化生产经营，加强产业链供应链的管理，中国石油是个一体化的公司，我们努力增加了油气效益的产量，优化了我们成品油化工产品，同时我们推动积极推动了变化的新升级。

我们在管理上重点做了控本降费和提质增效工作。因为大降低成本是公司永恒的主题，你只有成本控制住，不论油价气价任何波动，它的销售都会有效益。所以去年公司在经济管理上做了大量的工作，我们重点控制成本降低费用。第二个通过管理，通过产业链优化，提升效率。

第三点是科技创新，中国石油是一个技术密集型的企业。所以我们面临着油气资源勘探开发秉性的变化。公司实际上在研发投入上持续加大，重点通过技术创新，我们在降低油气开发成本。

第四点是持续优化公司的资产负债结构。我们的资产负债率等指标持续下降，同时公司发行的绿色债券降低了融资成本。

油价方面，我们预测2023年下半年的国际油价大约在80-85，当然也会根据国际经济形势的变化进行了调整。

总的来说，中石油的上游业务继续保持强势，中石油的炼化业务表现更加突出。

问：今年油气包括成品油的需求的预测?一季度需求情况如何?后续我们油气储量的预测?关于资本开支，今年基本开支的指引有所下降，背后的原因及看法?

答：国内经济复苏回暖是非常快的，我们判断我国的经济发展长期向好的基本面不会改变。原油需求会增长，我们判断成品油的需求跟19年相比可能会增长在3%左右。天然气的需求也会有增长，我们判断天然气的需求在去年基础上增长5%左右。

关于整个资本性支出跟去年相比有所下降，今年根据我们23年的年度计划，根据项目和工作量的指标任务。在运行过程中，随着整个形势的变化，包括重大项目建设进度情况，我们在运行中也会实时进行优化调整。

问：能否透露股份回购计划的量?鉴于公司目前的股数，未来如何看今后的派息政策，派息率会是否会进一步上升?

答：我们计划是回购A股和H股，都是不高于已发行股票数量10%的比例。历史数据来看，近三年来我们的派息比例都是比较高的。从2020年到2022年，无论是油价高低，因为这三年油价经历了过山车的行情，2020年只有40美元，去年是92美元，但是无论油价高低，我们始终坚持给股东一个合理的回报。

2020年我们H股的预期达到了10.3%，2021年达到了8.3%，今年达到了13.3%，股息收益率还是比较高的，各方股东也都获得了比较好的回报。未来公司将继续秉承回报股东的原则，充分考虑投资者的合理回报，兼顾公司的长远利益，还有全体股东的整体利益以及公司可持续发展的需要，根据公司的经营业绩，现金流的情况，资本性支出的安排，合理确定派息金额，努力的回报。

问：新能源战略及天然气板块的规划?

答：到2025年整个替代这块，我们整个新能源的产量当量要达到7%，占整个油气当量的7%，到35年要三分天下，到50年就是绿色经济转型。

从整个体制机制上，我们把原来的安全生产公司更名为油气新能源，把炼化公司更名为炼化新材料，这种含义是非常深刻的。未来我们整个油气能源它不仅生产油气，更主要的还要生产绿色低碳能源，其他能源，我们炼化新材料，不仅生产油，还有化工产品，还生产高端的新材料，这就是咱们未来这两个主业。

在整个技术支撑上，我们成立了深圳新能源研究院、上海新材料研究院、日本新材料研究院，这些都是对未来整个新能源新材料技术上的支撑。

关于风光装机规模，22年我们一年的风光装机规模是整个之前的6倍。地热业务， 2022年一年的业务量占过去累计年70%。未来的氢能的发展，在技术突破以后，到路线选择明确以后可以和新能源的一起发展。

2022年为了应对国际气价大幅上涨的压力，公司主要还是从资源端和消费端两端同时发力来提升天然气产业链的价值创造能力。资源端，大力增产国产气，多渠道筹集低成本的资源，优化进口气的规模和结构，努力来控制我们的采购成本。

消费端，主要还是按照效益最大的原则来优化营销策略和市场布局，大力的开拓优质市场，加大终端市场的开拓力度。因此我们在去年成本大幅增长的情况下，天然气销售业务还是实现了经营利润130个亿。

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