对冲基金是什么？

　　对冲基金最早起源于50年代初的美国，在金融领域，对冲就是为减低一项投资风险而进行的投资，其本质就是一种投资策略，利用期货、期权等金融衍生产品，买进一个的同时沽空另外一个，用一定的成本去“冲掉”风险，从而达到规避投资风险的目的，也可以称作是避险基金或是风险对冲过的基金。目前对冲基金的概念还是比较广的，很多金融产品实质上都有对冲基金在经营。对冲基金就是利用杠杆操作更大金额的投资，对冲基金也可以做空，手续费一般比较高，包括管理费和分成费。对冲基金并不是稳赚不赔，对冲基金大多是属于私人投资公司，其杠杠性会更高，因此目前对冲基金主要还是适合资金量较大的机构和个人客户，普通投资者往往难以承受其风险性。

如何正确理解对冲基金？

　　对冲基金 hedge fund。投资基金的一种形式。属于免责市场(exemptmarket)产品。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入，如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。

　　对冲基金的三个特点

　　虽然不知道对冲基金的定义，但我们可以找到对冲基金的三个特点。

第1个特点是对冲基金能利用一定程度的杠杆。相信提到杠杆，很多投资者就比较清楚了，毕竟杠杆在配资的时候经常会用到，对杠杆的使用也很清楚，简单来说就是手中接管了一个亿的美金，那么实际操作的时候可能是两个亿的美金，也可能是5个亿的美金，甚至10个亿的美金，这个杠杆作用可以达到很多倍。

　　第2个特点是对冲基金的概念，也就是说对冲基金可以做空，但不代表着一定要做空，只是说明有这个做空的机会，却不一定非得要去做空。

　　第3个特点是对冲基金的手续费相对来说高一些。一般来说会有2%的管理费，还有20%的分成费，毕竟对冲基金的种类也有很多，有的是做股票，有的则是做货币，不同的种类肯定在管理费和分成费上是不一样的。

　　在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOption)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

　　又譬如，在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失;如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

　　经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，HedgeFund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

　　就目前来说，私募基金和对冲基金是基金这个大家庭中最能赚钱的。但它们最大的区别就在于：前者的目标在于改善被投资企业的经营业绩并争取上市，实现最后退出;而后者则旨在通过各种交易策略在二级市场上低买高卖来获得超额收益。

财联社（北京，记者 黎旅嘉）讯，昨日深夜，市场曝出某私募海外产品1月份巨亏消息，矛头指向九坤亚太量化对冲基金。回撤具体数多少？原因何在？

就上述问题，九坤投资回应财联社记者称，2022年1月份，在不考虑杠杆因素的情况下，九坤投资旗下美元产品（简称Ubi Asia Fund）总体收益回撤约7.8%。叠加杠杆后，总体收益回撤近40%。本次回撤主要来自超额回撤和市值敞口暴露。

进一步而言，去年四季度以来，A股波动加剧，市场环境剧烈变化，多个行业板块出现巨大反转，极端市场行情下，不管是公募基金还是私募基金业绩都颇为惨淡。九坤投资表示，在基金后续运作中，公司将保持对风险因子暴露的更严格的管控。基于对策略组合的长期信心，公司已于2022年2月4日以自有资金3000万美元申购了本基金。

国内量化产品与海外产品结构不一样，国内产品业绩不受影响。

九坤旗下产品现大幅回撤

昨日深夜，一则消息在业内广为流传——某头部量化私募的某海外产品，1月份巨亏近40%，该产品为量化对冲产品，加了一定的杠杆，从离岸市场反投A股。业绩如果去掉杠杆，则与国内产品业绩相当。

上述1月回撤高达40%的产品正是九坤的Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund Class A 。该私募于2月16日发布的一份“UBIQUANT 亚太对冲基金 2022 年 1 月 Class A 投资报告”显示，该基金1月的收益为-39.13%，产品自2019年4月成立以来的最大回撤为-55.09%。

对此，九坤投资解释称，此次回撤，主要来自阿尔法回撤和市值敞口暴露。今年以来A股波动加剧，市场环境剧烈变化，多个行业板块出现巨大反转，市场成交显著缩量，不管是主观投资还是量化投资，整体业绩都不尽如人意。

根据记者获得的Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund Class A投资报告业绩评述与归因，以下表述值得关注：

在不考虑杠杆因素的情况下，总体收益回撤约-7.8%，其中-4.7%来自 alpha，-2.1%来自市值敞口暴露，费用和基差（对冲成本）分别贡献-0.5%左右的亏损。叠加杠杆（一月份杠杆维持在5倍左右），本基金回撤管理人预估为-39.13%。

在2022年1月份的回撤中，主要亏损在第一周和第四周。

第一周基金净值下跌约-26%（杠杆后），90%来自alpha的回撤，其余亏损由市值敞口（平层市值敞口约20%）带来，基差微弱盈利，基本抵消基金费用的扣除（费用包含融资及锁汇等支付的固定成本）。

第四周基金净值下跌约-13.7%（杠杆后）。当周中证500指数下跌约-5.6%，市场成交显著缩量，从万亿以上回落到7000-9000亿之间，其中市值敞口暴露在单周市场大幅下跌的影响下，贡献了50%的亏损。Alpha和基差贡献其余亏损。

量化私募怎么了？

虽然，九坤投资在其投资报告中陈述了不利于该产品表现的种种因素。但有观点认为，上述产品出现巨亏的主要原因还是在于杠杆的使用。因为，其回撤情况与九坤发行的其他产品相差不多，只是由于杠杆因素使得整体回撤接近40%。

事实上，早在2019年4月，香港证监会就发布过《有关保证金融资的咨询总结》，要求经纪行可采用的最高保证金贷款总额相对于资本的倍数设定为5倍，以免杠杆过高。经纪行亦应控制因持有作为抵押品的证券标的，以及因对保证金客户的重大风险承担而招致的集中风险。此外，经纪行须就发出追缴保证金通知设定审慎的触发水平，并严格执行追缴保证金通知政策。

也有业内人士认为，杠杆是一个工具，本身无所谓好坏，看谁用和怎么用。进一步而言，“不能看这两个月回撤大了就追责到杠杆，从成立到去年11月份，回撤波动控制一直还很不错，收益也非常不错，这一波跌下来，还有一定正收益”。

对此，九坤投资表示，杠杆是该美元基金的特点，也是盈亏同源的必然因果。公司坚信“通过跨周期的长期投资，才能收获稳健的长期价值”，所以接下来，“在符合内地香港两地监管、遵守《ISDA协议》、严控风险的情况下，将继续维持当前健康的杠杆水平”。

不过，回撤和波动已经造成，是既成事实，那么九坤投资采取了哪些措施？

根据Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund Class A的后续运作计划：

2022年1月份的大幅下跌主要来自alpha回撤和市值敞口暴露，而其中alpha部分的主要亏损来源是风险因子的超预期下跌。在基金后续运作中，我们将保持对风险因子暴露的更严格的管控。

一月份期货基差先收窄再拓宽，依然维持在较低水平，基差风险释放充分。根据对冲成本以及市场成交情况，一月底我们将产品市值敞口调整至0，对冲市场风险。

本基金高波动的风险特征定位将不会发生改变，创造较大收益空间的同时，也可能面临较大幅度的回撤与波动，盈亏同源。我们对投资优化的核心将继续聚焦在策略、团队和技术上。

基于对策略组合的长期信心，公司已于2022年2月4日以自有资金3000万美元申购本基金，与投资人共担风险，共享收益。面对基金净值出现的连续大幅下跌，公司作为管理人倍感责任重大，将尽团队所能，管理好基金后续的投资交易。

显然，进入2022年，过去几年高速发展的量化私募正迎来业绩困境，一方面利用市场低效挖掘投资机会的竞争正在加剧，显著降低了回报；另一方面，市场意外的下跌也让机器算法措手不及，尤其是在策略同质化的情况下，业绩压力加大。

据了解，当前不少百亿量化旗下的指数增强策略产品年内浮亏超过5%，部分甚至超过10%。如2月11日晚间，百亿量化私募上海赫富投资更是向投资者和代销机构发出公告，称旗下赫富灵活对冲九号A期私募证券投资基金在2月10日的单位净值为0.8774元，已低于预警线0.88元，触及预警。

从这一角度来看，2022年对量化产品的投资也需要做一定的择时，当指数跌出安全边际或跌到长期均线时，投资者可以适度参与指数增强产品。同时，一般当市场恢复信心，并存在一定动能时，相关量化策略表现会更好，因为往往这些策略赚取的就是投资者情绪面上追涨的钱。

中证网讯（记者 黄一灵）日前，证监会发布公告称，为丰富多层次资本市场产品体系，将按程序批准上交所上市中证500ETF期权。中证500ETF期权也是上证50ETF期权、沪深300ETF期权的又一“新丁”。

在中证500ETF期权即将挂牌上市之际，接受中国证券报记者采访的多位专业人士均表示，新品种的推出对现货市场发展具有重要意义，市场高度认可此次推出的中证500ETF新品种，新品种将便利投资者进行高效风险管理，降低风险对冲成本。

ETF期权是股票市场的基础性风险管理工具。2015年2月9日，上交所上市交易上证50ETF期权。2019年12月23日，沪深交易所上市交易沪深300ETF期权。

据中信证券相关人士介绍，此次推出新品种后，境内期权标的对应成分股市值将覆盖全市场总市值的绝大部分。在该人士看来，现有的两个ETF期权标的中，上证50ETF的金融行业权重较高，沪深300ETF主要聚焦于沪深两市的大盘股，难以满足投资者日益增长的多样化风险管理需求，一定程度上制约了股票期权市场的功能发挥。此次中证500ETF期权上市后，境内期权标的对应成分股市值的覆盖面范围将显著提升，从原先的二分之一上升至三分之二，这将进一步推动股票期权市场的功能发挥。同时，中证500指数产品体系完备 ，推出中证500ETF期权运行稳妥，风险可控。中证500指数有配套的期货产品，做市商将能进行更为高效、低风险、低成本的存货管理，更好地发挥期权做市商提供流动性、提高定价效率的重要作用。

华泰证券相关负责人亦称，中证500ETF期权能极大满足投资者对沪深两市中小股票的风险管理需要，在需求品种中居于首位，“市场对于中证500指数相关的对冲需求强烈，而场内没有对应期权品种，使得市场可用二阶风险管理工具匮乏，投资者仅能通过融券卖出中证500ETF或卖出中证500股指期货实现中小盘股票的风险对冲，由于后者长期贴水，对冲成本高。中证500ETF期权的推出将极大地便利投资者进行高效风险管理，降低风险对冲成本。”

“期权品种的推出能够提升标的现货的流动性，平抑现货波动。此次推出中证500ETF期权，将有利于促进对应标的ETF基金的规模提升，流动性提高。同时，由于期权具有保险和风险转移的功能，在市场波动期间能够降低现货抛压，引导投资者理性投资、长期持股，减少跟风炒作的短期投机行为，将有助于促进基金市场的健康发展。”南方基金有关人士进一步补充称。

过去一年，全球汇率的剧烈波动打击了企业盈利，尽管外汇市场的波动有所缓解，但一些企业正在寻求保护利润和降低对冲成本的方法。

智通财经APP注意到，汇率波动推动摩根大通VXYG7指数9月升至逾两年高点。波动性仍处于10.1的高位，高于8.34的10年平均水平。

汇率波动打击了IBM(IBM.US)等企业巨头，IBM在第四季度财报中称，其2022年营收减少了35亿美元，而Facebook母公司Meta平台(META.US)表示，如果没有汇率逆风，其上季度的322亿美元营收将增加20亿美元。

根据Kyriba周二发布的季度货币影响报告，在2022年第三季度，北美和欧洲公司报告了471.8亿美元的负面货币影响，比上一季度的损失增加了26%。

Kyriba外汇解决方案和咨询高级副总裁Andy Gage表示，“汇率波动是企业CEO及其CFO们最关心的问题。”

美元兑一篮子货币在2022年升至20年高点后，在过去三个月里下跌了逾7%。盖奇说，对于那些希望收复去年部分损失的公司来说，这可能是一个好消息，但“随着组织完成年终报告并准备2023年的指引，波动性仍然特别令人担忧。”

美元走强意味着美国公司在海外赚取的收入折算后价值下降，美国商品在海外的竞争力下降。尽管美元已回吐涨幅，但策略师预计，随着各央行调整货币政策以抗击通胀，今年外汇市场将出现更多波动。

波动性导致买卖价差扩大，对冲成本上升，导致企业重新评估其对冲计划。

对冲成本上升

企业通常使用外汇远期来锁定未来汇率，以最大限度地降低汇率风险，使他们能够提前商定汇率。

Chatham Financial执行合伙人兼董事长Amol Dhargalkar表示，随着美联储大幅上调美国利率，许多包含美元的货币对的远期点都有所上升。

Refinitiv数据显示，3个月期欧元兑美元远期合约价格从2022年1月的20.61升至12月的65.52。同期英镑汇率从-5.70上升到23.77。

"市场存在一种心理和愿望，即不锁定低位或高位，这取决于货币走势。" Dhargalkar称。

一些公司正在使用期权来防范汇率造成的损失。这可能意味着，如果汇率波动对它们有利，它们将从中受益。

Vedanta对冲公司驻英国CEO Abhishek Sachdev表示，与一年前相比，他的中端市场客户使用期权的比例增加了30%。

虽然大多数外汇期权交易都是与银行进行双边交易，但CME集团的上市外汇期权交易量在2022年同比增长16%，平均每天超过4.2万份合约，相当于44亿美元的名义交易量。

Dhargalkar表示，期权也有其自身的缺陷。波动性增加了使用期权对冲的成本，阻碍了更广泛的采用。例如，根据Refinitiv的数据，12月初六个月欧元/美元平价期权的隐含波动率约为9%，而一年前为6%，这意味着企业为期权提供的权利支付了更高的价格。

中介收益高涨

对冲顾问说，企业试图将对冲成本降至最低的另一种方式是将外汇管理业务推广到主要清算银行以外的更多经纪商。

尽管大多数外汇交易仍通过大型银行进行，但第三方公司已经抢占了一些利基市场。

由于外汇波动加剧了企业对冲需求，无风险主要经纪商Argentex Group的收入从2021年到现在增长了63%。MillTechFX是独立货币专家Millennium Global Group的一个部门，自8月以来，其客户数量翻了一番，月收入增长了130%以上。

Kyriba的Gage表示，尽管汇率波动已经消退，对冲成本也有所下降，但"波动和通胀仍是许多公司的担忧。"

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