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跨期对冲套利(原油对冲套利)

2023-04-09 13:23分类:卖出技巧 阅读:

按照时间维度的先后,买近空远称之为正向套利,买远空近则为反向套利。

虽然都是同一品种的跨期套利,只有时间先后的不同,但正套与反套的风险收益比、难易程度都不可同日而语。

正套——低风险,易上手,性价比高

无论哪种形式的正套,总的来说都是低风险、低难度,新学者也容易上手。

当然,缺点就是:收益一般不高。

最基础、最简单的正套,就是计算好近月与远月之间的仓储成本、资金利息、交易交割手续费、税费等成本,有利可图就做进去。

比如你资金成本低,铜的一个月间隔的买近空远,算算250点盈利还可以,那等到这个价差出现就闭着眼睛买入。即便后面价差扩大到300、350甚至更高,无非是收益率更高了,继续加仓即可。

这个时候,就体现了正套的一个极好的特性:

你亏的是时间,不是钱!

所以这种套利做起来,对进场点、节奏把握等要求相对也低,只是赚多赚少的问题,又不会亏钱!

即便稍微复杂些的正套,如搏基差走强,其风险度也很低。

比如铜一个月间隔你200点做进去,寄希望价差缩小到50甚至0。

判断对了,盈利出场;

判断错了,拖进交割,也就比你原本打算的正套少赚50点,实际上就是收益比资金成本稍低些,也不算亏嘛!

同理,你180 、150甚至100做进去,最差结局就是收益勉强覆盖仓储成本和各种手续费,白白占用资金而已,亏损幅度十分有限。

但如果判断正确的话,那收益率往往高于持货交割的正套。

赶上运气比较好,正好现货紧张,近月合约逼仓,那就赚大发了:

比如以前文章里写的案例,铜1405-1406合约,在200点进场,最终到了-1150左右;锌1706-1708合约,在0左右进场,最终到-2000点离场。如果以持货交割的角度看,进场点位实在不算好,可能会有些亏损,但最坏结局的亏损也是有限度的,到持货交割盈亏线为止嘛。

包括近期的锌1808-1809、1809-1810、1809-1812、1809-1901等合约组的正套,都是在期货合约轻度倒挂的情况下进场的,进场点位比上述案例差更多,但最终随着近月合约的走强、期货倒挂程度扩大,都有不错的结局。

而且,这种近月合约会不会走强甚至逼仓,相对来说也是好判断的,技术要求不高。所以总的来说,正套是种简单、易上手的策略。

反套——高风险,难把握,性价比差

反套与正套,名称上仅一字之差,但实际上两者特性相差万里,甚至在很多方面是相反的。

就拿简单的反套来说,比如铜一个月间隔的买远空近,你在100点左右做进去,寄希望价差会扩大到300、甚至350。

你的预期利润也就仅此而已。因为当价差扩大到250以上开始,就会有大量的正套者源源不断进场,压制价差的继续走高。

但如果你判断失误,近月开始明显走强甚至出现逼仓,那价差就可能到-1000甚至更低,投资盈亏比很不划算嘛。

而且,从个人经验来看,判断现货基差的走弱,要比判断现货基差的走强要难的多。

所以反套相对来说技术难度高、风险收益比差,实在算不上什么好的策略。

本人以前文章中一些反套案例,都是在特定环境下的一种相对取巧的操作,并不适合欠缺现货市场经验的朋友仿效。

但即便反套的性价比如此之低,勇于开拓创新的期货人还是“发明”了性价比更逆天的反套策略

——赌逼仓失败或回落。

在一些品种发生逼仓行情或仅仅有这种预期时,近月合约往往大幅高于远月。

市场有多必有空,总有很多仁人志士认为逼仓不会成功,或者说逼仓已经到位、现货紧缺将缓解,或者认为近月合约相比远月过于高估,从而去空近月、多远月,寄希望在近远月倒挂幅度缩水时有所盈利。

但你怎么判断近月多头主力逼仓结束?

有多大把握认为在距离交割日较短的时间内现货紧张程度得到缓解?怎么找到一个极值点进场?

要知道,如果判断失误,近月继续逼仓,那亏损幅度可能没有上限;

但如果判断正确,因为现货市场不可能从紧缺短时间变为过剩,近远月价差缩水幅度也相对有限,盈利一般不会很大。所以性价比实在是低的可怜!

近两三个月以来,行业内不少朋友来交流,讨论过的有铅、镍和锌的反套。

本人对镍、锌的反套表示反对,只是认同并少量做了些8-9月的铅反套。

现在回头看,镍和铅的反套确实都可以盈利,而锌反套却是失败的。算起来三个品种里,也就猜对了两个,且只做了一个。

但深究起来,这样的反套策略其实还是不做的好!

因为这样的反套策略与套利特性完全不符:

第一,套利讲究的是确定性和高胜率,但这种赌逼仓失败或者逼仓情绪消退的操作,哪里来的的确定性,胜率怎么可能高呢?

第二,好的套利讲究“亏的是时间不是钱”,就是浮亏可以放心地扛着,不用太挑剔进场时机,不用太关注价差的节奏。

但这样的反套,出现浮亏你敢扛吗?对进场时机和价差节奏,你敢那么随意吗?

第三,相对于单边投机,套利具有低风险、收益率不高的特点。所以操作上一般仓位会比单边投机重,以弥补收益率不高的劣势。

做正套的时候大家敢重仓,这样的反套谁敢重仓?

但如果花费这么多精力、冒这么大风险,最终只是很轻的仓位做一把,又有何益?

进一步地,行为金融学研究证明,人对金钱有不同的心理账户。但从我的观察来看,交易者对不同的操作策略也有不同的心理账户。

如果是单边投机操作,大多数交易者都会小心翼翼地控制仓位、严格设定止损,随时准备认亏出局。

而反套恰恰因为戴着“套利”的面具,往往会麻痹交易者。

当出现亏损、应该果断离场的时候,很多交易者会以“这是套利”为借口,不仅不能果断止损,反而会加大仓位、试图获得更好的成本。

结果只要失误一次,就会造成致命的损失。

有时候想想,期货市场的那句老话说的很好:

反套,其实就是投机!

本文源自对冲研投

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跨期套利这个名词可能对很多投资者来说还很陌生,更多是在各个分析师的策略建议中看到“正套”“反套”这些词汇。相信都不会陌生,这些“正套”“反套”的操作就是跨期套利的一部分。但是,绝大多数分析师给出“正套”“反套”的操作建议,却不会提及这样做的理由与支撑逻辑。对于投资者来说,只能透过模糊的概念,选择相应的跨期策略。

本文为您抽丝剥茧,讲述关于跨期套利的那些事。

跨期套利主要内容包括期现套利以及近远月合约价差套利,方法包括模拟交割法和历史价差法。

今天就用模拟交割法和历史价差法来阐述期现价差、近远月合约价差套利的逻辑以及操作方法。其实,跨期套利的思想较为简单,出发点就是期货与现货之间、不同月份合约之间价格走势的差异,这种差异偏离合理的范围就产生了套利的可能。

本文主要以铁矿石为例,采用模拟交割法、历史价差法两种方法,对近远月合约价差套利进行分析研究。期现套利的逻辑与之类似,在此就不在赘述。

模拟交割法

模拟交割法的出发点在于不同合约之间的价差存在合理的区域,当价差出现起伏波动,偏离合理区域后,即可采取相应的套利操作,在价差回归合理区域后进行平仓获利。

一般来说,影响实物交割跨期套利盈亏有多种因素,包括买卖价格差、出入库费、检验费、仓单打印费、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割费等。该形式的套利利润=卖出远期合约价格-买入合约价格-各项费用。

针对铁矿石期货i2005、i2009合约价差套利,先从计算模拟交割的套利成本开始入手。

过程之中涉及到的较为确定的费用如下:

交割手续费:0.5元/吨。两个合约收两次,总计为1元/吨。

出/入库费:(以铁路运输方式为例)20元/吨。出/入库分别收两次,总计为40元/吨。

仓储费:0.5元/天/吨。铁矿石2005和2009合约分别按照交割月的16日为交割日期,共计120天,因此仓储费总计为0.5*120=60元/吨。

交易手续费:交易所手续费为0.02%,按3月9日i2005、i2009的收盘价640.0元/吨、611.5元/吨计算,手续费约为12.8元/手与12.23元/手,两个合约开仓共计25.03元/两手,因每手有100吨,故双边开仓一次手续费为0.13元/吨,实际以期货公司收取为准。

资金借贷成本:假定套利过程中,先行开仓两个合约,再等到价差回归至正常过程中,所涉及的资金使用主要是两个合约的保证金。交易所保证金如下:

为计算方便起见,近远月合约都以20%保证金计,以3月9日收盘价计算的I2001合约、i2005合约每吨保证金占用分别为640.0*20%=128元、611.5*20%=122.3元,合计250.3元。

借贷资金成本以年化6%核算,折算为4个月(120天)的资金成本,计算结果如下:

250.3*6%*120/365=4.94元,即每吨4.94元。

此外,一方面,如果期货价格持续上涨,那么所需的保证金也将水涨船高;另一方面,通常情况下,期货帐户不会满仓操作,也就是说帐户上会有一部分闲置资金。综合以上两点,所需资金会略高,因此资金成本会高于上述所计算的4.94元。

增值税:增值税是整个套利过程中最不确定的因素。因为计算增值税需要的是两个合约最后交易日的结算价,这在计算过程中无法测算,也没有办法提前估算。故采用的是收盘价作为结算价差,那么要承担的增值税就是2005合约和2009合约的价差再乘以相应的税率。这里采用13%的增值税税率。以3月9日收盘价计算的从i2005合约交割至i2009合约应缴交增值税为(640.0-611.5)/(1+13%)*13%=3.28元。

总计的i2005、i2009合约跨期套利成本如下表所示:

就是说,当铁矿石05—09合约价差高于此数值时,将会出现套利机会,进行反套,即卖出05合约并买入09合约操作,将会有较高的安全边际。而当05—09合约价差反常缩小时,进行正套,即买入05合约并卖出09合约操作,也将获得较为稳定的收益。

但是由于上述模拟交割成本较高,事实上是计算的结果是无套利安全边际。在实际行情中这种机会少之又少,真正满足上述条件的情况仅有2016年5月、2017年1月、2019年5月以及2019年9月出现可能的机会。但是考虑到临近交割月份,其价差的套利并不适合普通投资者利用。

历史价差法

上述模拟交割法追求较高的安全边际,只有当05—09合约价差足够大的时候才可能出现套利机会,但是这样的机会不仅少,而且时间非常短暂,并不是能够常用的策略。因此,需要做的是放宽套利区间的范围,把握价差走势的规律性特征。

将近远月价差的历史走势根据活跃合约月份的不同进行板块划分,可以看出较为明显的走势规律。

第一,各个分块内部近远月价差走势基本延续,很少出现中途转向的情况。这一点表明不论是01—05合约,还是05—09合约价差,在形成方向性趋势后,很少出现中途转向,趋势的连续性较强。

第二,针对01—05合约价差来说,9月—1月期间价差走强的频率较高,但是仍然存在走弱的可能性,规律特征不明显;1月—5月期间大多出现走弱情形,其把握性较高;5月—9月期间价差走势多为平淡,波动幅度不大,但近年来有波动增大的趋势。

第三,针对05—09合约价差来说,9月—1月期间价差走强、走弱频率相差无几,规律性特征不明显;1月—5月期间基本处于走强状态,其把握性较好;5月—9月期间价差多为走缩,近年来走弱幅度有增大趋势。

总体来说,上述为规律性经验的总结,只能是未来判断的重要参考之一,具体价差如何演绎,还需配合基本面的情况具体分析。对当前来说,铁矿石整体处于较强走势,合约间价差分化不够明显,但仍能判断05合约处于较强地位,带来的结果就是01—05合约价差走缩、05—09合约价差走强概率增大。

在判断具体进出场点的时候,本文认为将合约按照活跃月份进行时间段划分,再将当前价差水平与相应区间段数据历史水平进行比较,能够获得更加可靠的结论。下图是针对铁矿石品种划分了三个时间段,即【9月—1月】、【1月—5月】、【5月—9月】的频率直方图。

整体来说,跨期套利的思想是较为简单的,一方面是根据交割制度,捕捉价差偏离无套利区间的机会;另一方面是放松无套利区间限制,总结价差走势规律,判断价差套利机会。当然,思想较为简单,但是用好却需要经验累积。任何规则都不是一成不变的,都需要结合市场的变化,结合基本面的情形,进行具体判断。(作者单位:弘业期货)

责任编辑:李国雷主管:宋世安

来源: 期货日报

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中金网04月21日讯,多年以来,OPEC与被OPEC简单粗暴的归结为“投机客”的对冲基金势如水火。在2016年,故事发生了180度大转变,两者之间的关系开始暧昧不明,甚至各类报告显示两者在不同场合相互勾结。

就在上个月,金融博客Zero Hedge 还撰写了一篇名为“为什么OPEC在勾结对冲基金?”然而,路透社的能源分析师约翰·坎普周四在推特上说,OPEC开始对对冲基金失去信心,两者之间的这种勾结关系可能会结束。

坎普指出,在2016年下半年,OPEC和一些活跃在大宗商品的重要对冲基金在“石油市场正在趋向平衡”一事达成共识。于是,OPEC和对冲基金分工协作:OPEC致力于切实执行减产协议,减少全球原油库存;而对冲基金则在净价交易(统一价格交易)和日历差价交易(日期套利)中建立多头头寸。

通过为石油市场提供产出水平和高协议执行度的具体细节,OPEC有效的为基金经理的看涨头寸做了“担保”。作为回报,基金经理则提前支付给OPEC的是更高的油价,以及从期货升水转向现货升水。后者应该会帮助排除多余的原油库存。

然后,路透社分析师指出,最初,在2016年12月到2017年2月,OPEC和对冲基金的勾结是成功的。现货油价上涨了10美元,而日历价差从期货升水转向平价,甚至短暂的现货升水。

但是,在2月21日时间利差崩溃以及3月8日净价崩溃之后,OPEC和对冲基金形成的共识就开始土崩瓦解了。

在2月和3月,日期套利交易和净价交易急剧逆转,这让看涨对冲基金遭受了巨大损失。就在越来越多的对冲基金质疑OPEC的减产是否真的达到了市场预期之际,油价的修正开始了。

交易员指出,很少有迹象显示出全球原油和成品油库存在2017年头三个月里下降了,实际上,全球库存继续创下新高。同时,看涨的基金经理么把预期的库存下跌时间推迟至今年下半年。

要再次让对冲基金多头抱有信心,OPEC压力很大。目前,OPEC在向对冲基金作出承诺,会延续减产至下半年。

周四,沙特和科威特支持减产延续至下半年,OPEC延长减产的信号明确。但对于OPEC是否真的在2017年下半年收缩产量的疑虑仍然挥之不去。

OPEC想要对冲基金保持住信心的话,库存的下降需要快点才行。这也就是为什么OPEC反复报告的高执行度已经失去了其有效性,不再足够支撑对冲基金的看涨立场。

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众所周知,WTI原油和Brent原油具有很强的相关性。2012年至今两者的相关性达到0.995351。市场上有不少老练的投资者,包括对冲基金、生产商、个人投资者等,试图将二者联系起来,利用二者的波动率与相关性,选择相适宜的金融工具进行套利操作。

出现这种现象的原因和两者所反映的原油标的有关系。WTI原油反映的是西得克萨斯原油,该原油的价格主要反映的是北美地区的原油供需情况。Brent原油反映的是北海Brent原油,反映的是西欧地区的原油价格,其受中东和俄罗斯的影响较大。

正是因为两油具备相同属性,导致相关系数高达0.99,不过由于生产运输成本的差异、所属产地的风险事件、投机资金的进出等众多影响因素的存在,美布两油价差始终处于偏离平均价差的动态环境中,这也给套利交易者提供了空间与理由

美布两油套利窗口

我们观察到,进入2019年6月以来,美布两油价差处于快速缩小阶段。尤其是8月19日~8月23日当周,随着价差的进一步缩小,我们认为套利契机已经出现。

前文提到过,两油价差处于偏离平均价差的动态环境中,为了更直观的体现,请看下图:

 

 

(数据来源:Choice、汇议室)

 

 

从2013年6月以来,美布两油价差处于动态变化中(为规避开盘时间造成的误差,我们主要参考以收盘价为基准的价差表现),极值分别是17.75、-1.23,平均值4.83。通过图表,我们可以观察到以下信息:1、即时价差低于平均价差的时间和幅度均要弱于高于平均价差的时间和幅度;2,当价差快速扩大,与理论平均值的偏离程度就越高。随后的几个月时间价格差将出现回归。由此套利策略可分为两类:一是做空价差;二是做多价差。

从风险管理角度来看,因为价差低于平均价差的时间要短于高于平均价差的时间,且即时价差低于平均价差的幅度要小于高于价差的幅度,我们认为做多价差策略要优于做空价差,投资人所需要付出的时间成本更低,风险敞口更小

8月20日(周三),美布两油价差缩小至3.50以下,考虑到长期Brent-WTI价差仍有继续拉大的可能,因此建议做多布油同时做空美油,来进行套利。截止周五(8月23日),套利策略已经出现浮盈。

 

 

但基于安全边际来看,两者价差接近平水之时进行套利更为稳妥。布油和美油之间的套利交易是原油套利交易者多年关注的一个交易策略,这样的交易相对于原油的买卖获利更稳定,风险更小。

两者价格走势对于市场的影响有限。但是,造成这种走势的深层次的原因对于市场还是会产生影响。首先,随着北美原油的供应过剩,美国的原油出口将会增加,这将冲击中东原油的势力范围,破坏OPEC限产的效果,甚至可能威胁到限产的必要性。这为全球的大宗商品走势埋下了隐患。其次,国内化工品的成本和Brent原油的相关性较高,基本上不进口北美原油,因此中东地区的原油价格走势比WTI原油强,会提升国内化工企业生产的相对成本,降低企业的竞争力。

以CFD产品为工具的套利方式

在金融市场中,类似的套利策略多种多样,涉及不同市场、不同标的、不同工具、不同期限的综合运用。而以CFD产品为工具的套利方式主要是以下三种。

套息套利:购买高利率货币和出售低利率货币,并将购买的高利率货币存入该国银行,以赚取高于低利率货币国家的利率。简单的说,就是利用外币储蓄率的差异来赚取更高利息收入。以套息交易而知名的交易者当属日本“渡边太太”团。

三角套利:这是一种引入三种货币的套利方法。它利用三种外币对合理交叉价格的暂时偏离来进行套利,这使得实际交叉汇率与理论交叉汇率一致。如果理论交叉汇率和经纪商报提供的实际交叉汇率之间的差异大到足以与买卖货币的交易成本相比较,那么就存在无风险套利机会。

跨品种套利:是指在买入或卖出某种商品或合约的同时,卖出或买入相关的另一种商品或合约,当两者的价差收敛或者扩大至一定程度时,平仓了结。跨品种套利所选择的品种,可能处于同一产业链的上下游,如玉米与淀粉;也可能具有可替代或互补的关系,如美油和布油;也可以是相关性较高的货币,如澳元和纽币。根据数理统计,确定进入和离场的时间以及相关品种的下单比例。

文章来源:
https://www.rongk.com/eia/1304

作者:融商环球研究团队

 

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