股票市场分析课程(股票市场分析框架)
2023-04-08 06:14分类：炒股经验 阅读：
简介：什么是股票市场，开始投资需要什么？
股票市场、股票交易、投资基础知识、首次投资者、初学者股票
股票市场，也称为股票市场，是上市公司发行股票并与投资者交易的市场。 投资股票涉及购买一家公司的股票，这意味着您拥有该公司的一小部分，并对其收益和资产拥有索取权。
股票市场可以是增加财富的一种令人兴奋和有利可图的方式，但它也可能让初学者望而生畏。 如果您是希望涉足股市的初次投资者，则需要了解一些基本知识。
投资股市的第一步是自我教育。 在开始投资之前，您应该对股票市场如何运作、如何分析股票以及如何管理风险有充分的了解。 在线资源很多，包括可以帮助您入门的书籍、文章和在线课程。
一旦你对股票市场有了基本的了解，你就需要选择一个经纪人。 经纪人是允许您买卖股票的公司。 有许多可用的在线经纪人，每个经纪人都提供不同的服务和费用。 选择经纪人时，您应该考虑费用、客户服务、研究工具和投资选项等因素。
当您准备开始投资时，您需要决定您的投资策略。 股票投资主要有两种方式：主动投资和被动投资。 主动投资涉及频繁买卖股票以试图跑赢市场。 被动投资涉及购买多元化的股票组合并长期持有。
如果您是初学者，被动投资通常是一种更安全、更可靠的方法。 通过投资多元化的股票组合，您可以降低风险并增加长期成功的机会。 一些流行的被动投资股票市场的方式包括指数基金、交易所交易基金 (ETF) 和共同基金。
指数基金是一种共同基金，追踪特定的股票市场指数，例如标准普尔 500 指数。通过投资指数基金，您可以接触到广泛的股票并使您的投资组合多样化。 ETF类似于指数基金，但它们像个股一样在证券交易所交易。 互惠基金是专业管理的投资组合，汇集多个投资者的资金以购买多元化的股票组合。
无论您选择哪种方法，在投资股票市场时拥有一个长期的心态是很重要的。 股市在短期内可能会波动，但从历史上看，它在长期内始终呈上升趋势。 通过定期投资并长期持有您的股票，您可以安然度过市场的起伏，并随着时间的推移实现稳步增长。
投资股票市场的另一个重要方面是管理风险。 投资总是涉及一定程度的风险，但您可以采取一些措施来降低风险并保护您的投资。 一个关键策略是多元化，这意味着将您的投资分散到不同的股票、行业和资产类别。 通过分散您的投资组合，您可以减少对任何单一股票或行业的敞口，并将整体风险降至最低。
制定明确的投资计划并坚持下去也很重要。 避免根据短期市场波动做出冲动决定，专注于您的长期投资目标。 通过设定明确的投资目标并遵循纪律严明的方法，您可以避免常见的错误并在股票市场取得长期成功。
第 1 步 – 开设经纪账户并确定您的投资目标
在线经纪、投资类型、风险承受能力、投资目标
开设在线经纪账户是投资的第一步。 在开户之前，您需要确定您的投资目标、风险承受能力和投资目标。 这将帮助您选择正确的投资类型并做出明智的投资决策。
在线经纪商提供广泛的投资类型，包括股票、债券、共同基金、交易所交易基金 (ETF)、期权和期货。 每种投资类型都有其自身的风险和潜在回报，因此选择符合您的投资目标和风险承受能力的投资非常重要。
您的风险承受能力是您愿意在投资中承担的风险程度。 一些投资者愿意承担更高的风险以换取更高回报的潜力，而其他投资者则更愿意将风险降至最低并优先考虑资本的保值。 要确定您的风险承受能力，您应该考虑诸如您的年龄、收入、财务义务和投资经验等因素。
您的投资目标是您的长期财务目标，例如退休储蓄、买房或资助孩子的教育。 您的投资目标应该是具体的、可衡量的和有时限的。 例如，一个特定的投资目标可能是为 65 岁退休储蓄 100 万美元。
一旦您确定了您的投资目标、风险承受能力和投资目标，您就可以开始为您的投资组合选择合适的投资。 以下是一些常见的投资类型及其相关风险和潜在回报：
股票：股票代表公司的所有权并提供高回报的潜力，但也具有高风险。 股票价格可能会波动且不可预测，个别公司可能会出现业绩不佳或破产的情况。
债券：债券是您向公司或政府提供的贷款，风险低于股票。 债券提供固定利息支付和到期本金回报，但也提供较低的潜在回报。
互惠基金：互惠基金是由专业基金经理管理的投资组合。 共同基金提供多元化和专业的管理，但也有费用和开支。
ETF：ETF 与共同基金类似，但在证券交易所的交易方式与股票类似。 ETF 提供多元化和比共同基金更低的费用，但也有交易佣金。
期权：期权是赋予您以特定价格买卖股票的权利而非义务的合同。 期权提供高潜在回报，但也具有高风险并且需要专业知识。
期货：期货是在未来某一日期以特定价格买卖资产的合约。 期货提供了高回报的潜力，但也具有高风险并且需要专业知识。
选择投资时，重要的是要考虑您的投资目标、风险承受能力和投资目标。 在做出投资决策时，您还应该考虑费用、税收和流动性等因素。
定期审查和重新平衡您的投资组合以确保它与您的投资目标和风险承受能力保持一致也很重要。 再平衡涉及出售表现良好的资产和购买表现不佳的资产，以维持您的投资组合的预期分配。
除了选择正确的投资方式，制定稳健的投资计划并坚持下去也很重要。 避免根据短期市场波动做出冲动决定，专注于您的长期投资目标。 通过设定明确的投资目标并遵循纪律严明的方法，您可以避免常见的错误并在投资中取得长期成功。
第 2 步 – 研究您的选择并制定策略
金融研究工具、股票研究工具、长期投资策略
一旦您开设了在线经纪账户并确定了您的投资目标、风险承受能力和投资目标，下一步就是研究您的投资选择并制定长期投资策略。 这涉及使用金融研究工具和股票研究工具来评估潜在投资，并制定一个计划，说明您将如何随着时间的推移分配您的投资。
金融研究工具可以帮助您分析市场趋势、比较投资选择以及评估个股和基金的表现。 一些常见的金融研究工具包括金融新闻网站、金融出版物、股票筛选器和金融数据分析软件。 这些工具可以帮助您了解最新的市场新闻和趋势，并根据客观数据做出明智的投资决策。
股票研究工具可以帮助您评估个股和共同基金，并确定它们的长期增长潜力。 一些常见的股票研究工具包括股票筛选器、股票分析软件和财务分析网站。 这些工具可以帮助您评估公司的财务业绩、行业趋势和管理团队等因素，并确定特定股票或基金是否适合您的投资目标和风险承受能力。
一旦您研究了您的投资选择，您就可以制定符合您的投资目标和风险承受能力的长期投资策略。 一些常见的长期投资策略包括：
美元成本平均法：美元成本平均法涉及定期将固定数量的资金投资于特定投资，而不管市场状况如何。 这可以帮助您避免根据短期市场波动做出冲动性投资决策的诱惑，并可以帮助您随着时间的推移建立多元化的投资组合。
买入并持有：买入并持有涉及长期投资特定股票或基金，并期望其价值会随着时间的推移而增加。 该策略需要耐心和纪律，因为投资可能需要数年时间才能发挥其全部潜力。
价值投资：价值投资涉及识别具有长期增长潜力的被低估的股票或基金，并以折扣价对其进行投资。 该策略需要仔细的研究和分析，以及在拥挤的市场中识别被低估的投资的能力。
增长投资：增长投资涉及投资于具有高于平均增长潜力的股票或基金，无论其当前估值如何。 这种策略需要愿意承担更高水平的风险，因为成长型股票可能不稳定且不可预测。
指数投资：指数投资涉及投资于追踪特定指数（例如标准普尔 500 指数或道琼斯工业平均指数）的多元化股票或基金组合。 这种策略在希望获得广泛市场敞口并避免与个股选择相关的风险的投资者中很受欢迎。
无论您选择哪种长期投资策略，重要的是要制定一个计划，说明您将如何随着时间的推移分配您的投资。 这涉及为您的投资组合确定适当的资产配置，并定期重新平衡您的投资组合以确保它与您的投资目标和风险承受能力保持一致。
资产配置是指投资于不同资产类别（例如股票、债券和现金）的投资组合的百分比。 您的投资组合的适当资产配置取决于您的投资目标、风险承受能力和时间范围等因素。 一个常见的经验法则是用 100 减去你的年龄，以确定你的投资组合中应该投资于股票的百分比，其余投资于债券和现金。
重新平衡您的投资组合涉及定期出售表现良好的资产并购买表现不佳的资产，以维持您的投资组合的预期分配。 再平衡可以帮助您避免过度集中于特定资产类别的风险，并可以帮助您在投资中取得长期成功。
第 3 步 – 了解不同类型的股票及其优势
普通股与优先股、股息股
在投资股票时，重要的是要了解可用的不同类型的股票以及每种股票的优缺点。 两种常见的股票类型是普通股和优先股。 此外，还有派息的股票，可为投资者提供源源不断的收入。
普通股是最常见的股票类型，代表公司的所有权。 当您购买一股普通股时，您将成为公司的部分所有者，并有权对重要的公司决策（例如董事会选举）进行投票。 普通股股东也有可能获得股息，这是分配给股东的公司利润的一部分。
另一方面，优先股代表了对公司更高级别的所有权，并且通常提供比普通股更稳定的股息支付。 优先股股东没有投票权，但他们有权在向普通股股东支付任何股息之前获得固定的股息支付。 这使得优先股成为寻求稳定收入来源的投资者的热门选择。
股息股票是定期派息的股票，可以为投资者提供可靠的收入来源。 股息股可以是普通股或优先股，通常由具有稳定收益和强劲财务业绩历史的公司发行。 寻求稳定收入流的投资者可以选择投资股息股票，因为它们可以提供可预测的现金流来源，可用于为退休或其他财务目标提供资金。
普通股的优势之一是它提供了高回报的潜力。 由于普通股代表公司的所有权，随着公司的发展和盈利能力的提高，其价值会随着时间的推移而增加。 这种增长潜力可以使普通股成为寻求长期资本增值的投资者的热门选择。
普通股的另一个优势是它提供了股息的潜力。 虽然不能保证派发股息，但有支付股息历史的公司将来可能会继续这样做。 此外，与不支付股息的公司相比，支付股息的公司往往更稳定且财务安全，这可以使普通股成为风险较低的投资。
优先股也有其优势。 优先股的一个优点是它提供固定的股息支付，这可以为投资者提供可预测的收入来源。 此外，如果公司需要减少或暂停股息支付，优先股股东会先于普通股股东获得报酬。 这使得优先股成为寻求稳定收入来源并愿意牺牲一些资本增值潜力的投资者的热门选择。
普通股的一个缺点是它可能比优先股更不稳定。 由于普通股代表公司的所有权，其价值可能受到多种因素的影响，包括市场趋势、经济状况和公司特定新闻。 这可能使普通股成为比优先股更具风险的投资，并且可能不适合寻求稳定收入来源的投资者。
普通股的另一个缺点是不能保证股息。 虽然许多公司定期派发股息，但不能保证他们将来会继续这样做。 此外，支付股息的公司如果遇到财务困难，可能会减少或暂停支付股息。
第 4 步 – 明智地选择并购买您的第一只股票
股票分析工具，在线买股票
选择和购买您的第一只股票可能是一项令人兴奋但艰巨的任务。 为了做出明智的投资决策，谨慎而明智地处理该过程非常重要。 幸运的是，有许多工具和资源可以帮助您分析股票并做出最佳选择。
选择股票最重要的步骤之一是进行彻底的研究。 有多种可用的股票分析工具可以帮助您评估您正在考虑的公司的财务状况和绩效。 例如，您可以使用股票筛选器根据行业、市值和股息收益率等特定标准筛选股票。 您还可以使用基本分析工具来查看公司的财务报表、收益报告和其他重要数据。
选择股票时要考虑的另一个重要因素是您的投资目标和风险承受能力。 不同类型的股票可能或多或少适合不同的投资者，这取决于他们的投资目标和对风险的承受程度。 例如，如果您正在寻找稳定的收入，您可能需要考虑支付股息的股票。 如果您愿意承担更多风险以换取潜在的高回报，不妨考虑成长股。
选择要购买的股票后，您可以使用在线经纪进行购买。 在线经纪商提供各种工具和资源来帮助您买卖股票，包括实时市场数据、交易平台和移动应用程序。 许多在线经纪商还提供免佣金交易，这可以帮助您节省交易费用。
购买第一只股票时，请务必记住投资涉及风险。 任何投资都不能保证一定能赚钱，您可能会遭受损失和收益。 重要的是要从长远角度进行投资，避免根据短期市场波动做出情绪化的决定。
除了根据您的投资目标和风险承受能力进行深入研究和选择股票外，在购买您的第一只股票时，还有一些其他技巧需要牢记。 例如，通过投资不同行业和部门的各种股票来分散您的投资组合很重要。 这有助于降低您的整体风险并确保您的投资组合保持平衡。
及时了解可能影响您投资的市场趋势和新闻也很重要。 这可以帮助您就何时买入或卖出股票做出明智的决定。 此外，对您的投资抱有切合实际的期望并避免陷入炒作或投机也很重要。
第 5 步 - 定期监控和重新评估您的投资组合
在您选择并购买了第一只股票之后，工作还没有结束。 定期监控和重新评估您的投资组合非常重要，以确保您的投资继续符合您的目标和风险承受能力。 以下是有效监控和管理您的投资组合的一些技巧：
设置警报：大多数在线经纪公司允许您为价格变化、新闻文章和其他可能影响您的投资的事件设置警报。 设置警报可以帮助您随时了解情况并就何时买卖股票做出明智的决定。
定期审查您的投资组合：定期审查您的投资组合非常重要，至少每季度一次，以确保您的投资仍然符合您的目标和风险承受能力。 您可能需要根据市场变化、您的个人情况或其他因素调整您的投资组合。
重新平衡您的投资组合：随着时间的推移，您的投资组合可能会变得不平衡，因为某些股票表现优于或低于其他股票。 重新平衡您的投资组合涉及买卖股票以使其恢复平衡。 例如，如果一只股票的价值大幅增长，您可能需要出售其中的一些股票并购买其他股票，以保持您的投资组合多元化。
考虑税收影响：买卖股票时，考虑交易的税收影响很重要。 根据您拥有的账户类型和持有股票的时间长短，您可能需要缴纳资本利得税或其他税费。
及时了解市场趋势：随时了解市场趋势和新闻可以帮助您就何时买入或卖出股票做出明智的决定。 深入了解您所投资的公司以及可能影响您投资的整体市场状况非常重要。
不要做出情绪化的决定：最后，在管理您的投资组合时避免做出情绪化的决定是很重要的。 避免陷入炒作或投机，并坚持您的长期投资策略。 请记住，投资涉及风险，可能会有波动和不确定的时期。 通过保持纪律并专注于您的目标，您可以度过这些时期并实现您的财务目标。
总之，监控和管理您的投资组合是成功投资的重要组成部分。 设置警报、定期审查您的投资组合、在必要时重新平衡、考虑税收影响、及时了解市场趋势并避免做出情绪化的决定。 通过有纪律和知情的方法，您可以有效地管理您的投资组合并实现您的长期财务目标。
大家好，欢迎来到股票市场入门系列第2期，这里是莫斯科普馆。本期，我们将一起学习一些有关股票投资的基础知识和技巧，帮助大家在股市中找到合适的投资机会和规避风险。今天我们要学习的主题是：股票基本面分析。
股票K线图
什么是股票基本面分析
股票基本面分析就是通过研究一家公司的经营业绩、财务状况、行业地位、竞争优势等因素，来判断这家公司是否值得投资，以及它的真实价值或者说公允价值是多少。如果我们发现一家公司的公允价值高于它在市场上的当前价格，那么我们就可以认为这只股票被低估了，并且有可能在未来上涨，这时候我们就可以买入这只股票，等待它回归到它应有的价值水平。
基本面分析
如何评估一家公司的财务状况
这里我们需要用到三个重要的财务报表：资产负债表、利润表和现金流量表。
资产负债表就像一张身份证，它告诉我们这家公司拥有什么（资产）和欠了谁多少钱（负债），以及它自己净值有多少（所有者权益）。
利润表就像一张成绩单，它告诉我们这家公司在一段时间内赚了多少钱（收入）和花了多少钱（支出），以及它最后剩下多少钱（利润）。
现金流量表就像一张银行对账单，它告诉我们这家公司在一段时间内实际收到了多少现金（现金流入）和支付了多少现金（现金流出），以及它最后手头有多少现金（现金余额）。
通过阅读这三个财务报表，我们可以了解一个公司的财务状况是否健康，是否有足够的资金来运营和发展，是否有良好的盈利能力和成长潜力，以及是否有合理的债务水平和风险控制。
基本面分析
如何选择评估指标
但是，仅仅看这些数字还不够，我们还需要用一些比率或者指标来对这些数字进行分析和比较。比率或者指标就是用一些公式来计算出一些能反映一个公司财务状况的数值，这些数值可以帮助我们更容易地理解和评价一个公司的优劣。
比如，我们可以用收入除以费用得到利润率，利润率就可以告诉我们这家公司每赚一元钱要花多少钱，越低的利润率意味着越高的成本和越低的效率。又比如，我们可以用市场价格除以每股收益得到市盈率，市盈率就可以告诉我们这家公司每赚一元钱要花多少钱买它的股票，越高的市盈率意味着越高的估值和越高的预期。
有了这些指标，我们就可以对不同的公司进行比较和筛选，从而找出那些符合我们投资目标和风险偏好的股票。
利润率
如何选择合适的指标
但是，并不是所有的指标都适用于所有的公司，我们需要根据公司所属的行业、规模、成长阶段等因素来选择合适的指标。在分析高成长的科技公司时，我们可能会关注它们的市盈率、市销率和利润增长率等指标，因为这些指标可以反映它们的盈利能力和投资价值。而对于低成长但稳定的消费品公司，我们可能会关注它们的股息率、现金流量和净资产收益率等指标，因为这些指标可以反映它们的分红能力和运营效率。
另外，我们还需要注意不同行业之间的差异，同样一个指标在不同行业可能有不同的含义和基准。比如，银行业通常有较高的负债比例，因为它们以借钱为生；而制造业通常有较高的存货周转率，因为它们需要及时满足客户需求。
选择适当的指标非常重要，这取决于公司所处的行业、规模、成长阶段等因素。如果我们选择不适当的指标，就可能得出错误的结论。因此，在进行股票基本面分析时，我们需要考虑到这些因素，以便做出更为准确的评估。
基本面分析
结语
通过股票基本面分析，我们可以了解一家公司的财务状况、经营能力和投资潜力，从而做出更为理性的投资决策。当然，仅凭基本面分析可能还不足以做出最终的决策，我们还需要结合其他因素如行业趋势、管理层能力、政治环境等因素进行综合考虑。
最后，希望通过本期的介绍，大家能够更好地理解股票基本面分析，提高投资决策的准确性和风险控制能力。股票市场是一个充满机遇和风险的市场，只有通过不断学习和实践，我们才能够在市场中获得成功。
以上就是本期的全部内容啦，感谢大家的观看，如果有任何疑问或建议，欢迎在评论区留言或私信我，我们下期再见！
本文来自方正证券研究所于2023年3月9日发布的报告《宏观周期时钟类投资框架综述》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。
明年是美林时钟诞生的第20个年头。自2004年提出以来，美林时钟得到了市场的热烈反响，时钟这一分析范式逐渐深入人心，各类时钟纷繁迭出。在这些时钟里，最为出名的当是“增长-通胀”类时钟和“货币-信用”类时钟，其他时钟大多在这两类上进行“换变量”或者“加变量”得到。
本报告首先介绍了投资时钟的一般框架，即“四个要素+三种关系”；然后以“增长-通胀”类时钟和“货币-信用”类时钟为例，介绍了这两类典型时钟的理论逻辑框架和周期划分过程，并检验了这两类时钟在我国的实际效果；其他时钟方面，我们着重介绍了另一种不以时钟冠名但分析框架仍以时钟形式存在的投资模型，例如库存周期。
我们发现，无论是何种时钟，其实际应用中均存在一些难题，分别有：1）经济周期波动降低，周期划分在操作层面上存在困难；2）时钟“自上而下”式的分析框架缺少对供给侧因素的考虑；3）在实际应用中判断经济周期拐点的难度较大，并不像复盘时那样简单。对于这些问题，我们总结了现有研究的解决方法，也提出了一些自己的思考。
总的来说，投资时钟受到市场欢迎的原因有两点：一是框架简洁、逻辑明确；二是其符合人类“线性外推”的思维习惯，大大减轻了我们的思考强度。构建时钟的核心要点在于寻找周期“错位”的宏观变量，当经济周期逐渐被熨平而失去波动时，时钟的有效性将大大降低。
近年来我国宏观经济周期波动大幅降低，简单“2×2”型投资时钟的有效性逐渐下降，时钟将向多变量、更复杂的方向演进。此外，我们认为投资时钟对于股票投资的借鉴意义也在逐渐下降，原因有二：一是以新能源、电子、医药生物等行业为代表的新兴行业占比正在逐渐扩大，决定这些行业盈利能力的变量更多是非总量因素，与宏观经济周期的关联度并不高；二是在经济周期波动降低的宏观背景下，“企业盈利由总需求驱动”这条逻辑的有效性也在下降，宏观指标与企业盈利之间出现背离的概率较大。
风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。
自 2004 年美林证券提出著名的“美林时钟”以来，以时钟为分析框架的投资模型层出不穷。我们用“四个要素+三种关系”来概括一个完整的投资时钟模型：“四个要素”分别指宏观变量、经济指标、经济周期和资产价格，“三种关系”分别为宏观变量到经济周期之间的划分关系、宏观变量和经济指标之间的刻画关系以及经济周期到资产价格的映射关系（参见图表1）。构造一个时钟投资模型大致可以分为以下三步：
1) 考虑宏观变量，选择经济指标。在设计投资时钟时，首先需要考虑在哪些维度（宏观变量）上划分经济周期。理论上，若存在N个宏观变量，每个变量有M个状态，则可将经济周期划分为N^M个阶段。常见的宏观变量组合有“增长-通胀”、“货币-信用”等。确定宏观变量后，下一个步骤为选择合适的经济指标来刻画宏观变量。经济指标的选择并无定式，以经济指标为例，用来刻画经济增长的指标既可以为GDP，也可以为工业增加值。当经济指标由于统计口径改变或数据停止更新等原因而不再可用时，可酌情考虑更换指标。
2）确定指标状态，划分经济周期。在确定经济指标后，则可根据指标将历史经济周期划分为不同阶段。这里划分的依据既可能是指标的绝对数值，也可能是指标的变化方向等。
3）回测资产表现，建立映射关系在划分好的阶段中统计各资产的表现，建立经济周期与资产价格间的映射关系，得到类似于“经济复苏期买股票、经济衰退期买债券”这样的结论。这里的“资产”不仅限于股票、债券、商品等大类资产，可在大类资产内部做进一步细化（不同行业、风格的股票，不同期限、信用等级的债券等）。“经济周期-资产表现”的映射关系不能只停留在统计学意义上，更多是关注其背后的经济学逻辑。
在各类时钟中，“增长-通胀”类时钟和“货币-信用”类时钟被提及得最多，其他时钟大多为这二者的变种，后文主要以它们为代表进行分析。
“增长-通胀”时钟在经济增长和通胀两个维度上对经济周期进行划分，美林时钟即为“增长-通胀”时钟家族的一员。作为一个自提出以来已近20年的资产配置模型，美林时钟以其清晰的逻辑链条、简洁的“经济周期-资产表现”映射关系以及较为扎实的实证结果而闻名于世。
美林时钟将经济周期分为了“衰退”、“复苏”、“过热”和“滞胀”四个阶段，在每个阶段给出了最优资产选择（参见图表2），并用历史统计结果验证这种选择的合理性（参见图表3）。（感兴趣的读者可参考原报告《The Investment Clock: Making Money from Macro》。）
我们以美林时钟为例来阐述“增长-通胀”时钟的理论逻辑。美林时钟的核心理论在于由于价格粘性的存在，短期经济增速较长期潜在水平的偏离（即产出缺口）与通胀的变化之间有着领先滞后关系。当短期经济增速高于潜在水平时，通胀上行，反之则出现通缩。但由于价格粘性的存在，通胀的波动往往滞后于经济波动，在时间轴上体现为一定的相位差。这种“错配”下，经济周期可以被分为四个阶段，它们分别为：
1) 衰退阶段：衰退阶段的特点是经济增速低于长期潜在水平，同时通胀水平在产能过剩和商品价格下跌的共同作用下走低，该阶段企业盈利较差，实际利率下降，央行为提振经济增速回到长期潜在水平而采取降息等刺激措施。大类资产方面，商品和股票分别受制于经济低迷带来的低需求和弱盈利而表现较差，债券受益于宽松的货币政策而表现较好。
2) 复苏阶段：衰退阶段宽松的货币政策逐渐起效，经济复苏，企业盈利回升，但由于过剩产能仍未出清，通胀仍然下行，央行在此阶段仍保持宽松的货币政策。大类资产方面，该阶段对于股票和债券而言均为“甜蜜期”，但股票对于经济复苏的弹性更大，表现更好。
3) 过热阶段：经济增速逐渐放缓，产能约束推高价格导致通胀上行，为遏制通胀和经济过热，央行货币政策转向紧缩。此阶段债券由于收益率上行而表现最差，股票的收益取决于强劲的盈利和下降的估值之间的平衡，商品得益于高通胀而表现最佳。
4) 滞胀阶段：经济增速回落到长期潜在水平以下，但由于价格传导存在时滞，通胀仍保持上行，央行在通胀见顶前难以改变其货币政策立场。滞胀阶段股票表现最差，企业成本端受困于高通胀，而经济停滞抑制销售端需求，上行的利率又给估值带来压力，整体而言股票面临估值和盈利的双杀；债券由于紧缩货币政策的延续表现仍较差；高通胀拉高了商品价格，但需求停滞，价格变化的不确定性大；综合来看现金的收益确定性最高。
构建时钟的第一步是选择合适的经济指标来刻画宏观变量。前文提到，经济指标的选择并无定式，以经济增长为例，既可以通过GDP同比增速刻画，也可以观察工业增加值。我们在图表5总结了现有研究中用来刻画增长和通胀的经济指标，需注意的是，部分指标在国内尚无权威机构发布或者普遍认可的数据，需要使用者自行加工计算。例如美林时钟所使用的产出缺口指标，数据来源为OECD，但目前尚无权威机构发布我国的产出缺口数据，投资者需自行对其进行估算。
宏观变量的上行或下行主要是通过其导数确定，细节在于选取的是一阶导还是二阶导。以GDP为例，当GDP同比增速（一阶导）为正时，说明GDP在上行，若增速较前期更高（二阶导为正），则说明GDP在加速上行。但当一阶导与二阶导符号相反时，即GDP同比增速为正但低于前期（或增速为负但高于前期），上行或下行的判断容易出现分歧。我们认为，对于总量口径的指标，二阶导比一阶导对周期的划分更有指导意义。首先资产价格作为预期的反映，对二阶导更加敏感，价格的变化往往早于一阶导的变化；其次，对于我国这样的增量型经济体而言，经济增速常年为正，通过增速的变化来判断经济的上下行更符合实际。
我们采用工业增加值（中国+G7国家）的同比增速来刻画增长，划分结果如图表6和7所示。2004年以来一共存在5个完整的增长周期，持续时间从25个月到51个月不等。（首个周期由于数据截断原因未纳入统计。）
在通胀周期的划分上，我们使用CPI同比与PPI同比的加权作为衡量通胀的指标，加权权重为CPI和PPI对GDP平减指数的拟合系数，划分结果请见图表8和9。2004年以来我国一共经历了7个通胀周期，持续时间从21个月到39个月不等。
图表10和11分别展示了2004年以来“增长-通胀”时钟框架下我国经济周期划分的结果和相应的状态转移概率矩阵。虽然有一定的概率出现“时钟倒转”的现象，但基本可以认为周期更迭符合“衰退-复苏-过热-滞胀”的顺序。
在划分好周期后，我们用万得全A、中债-新综合财富(总值)、南华工业品指数和中证货币基金指数分别作为股票、债券、商品和现金四类资产的代表，来检验前文提出的“经济周期-资产表现”映射关系是否成立。
我们首先统计了四个阶段内各大类资产的表现（结果参见图表12）。从月涨跌幅均值口径看，美林时钟提出的“衰退-债券、复苏-股票、过热-商品、滞胀-现金”的映射关系中，除“滞胀-现金”外的其他三项均成立。根据美林时钟的理论，滞胀时期股票面临估值和盈利的双杀，理应表现较差，但实际却是涨幅最高的资产。
图表13展示了对资产表现进行方差分析的结果。我们发现，在95%的置信水平下，可以认为债券、商品和现金在“增长-通胀”时钟不同阶段的表现存在显著差异，但股票除外。
虽然从涨跌幅均值口径看，美林时钟提出的“经济周期-资产表现”映射关系大多都成立，但如果从判断的正确率看，美林时钟的表现就比较一般了。这里的正确率定义为理论最优资产和实际最优资产相同的时段占全部时段的比例。整体来看“增长-通胀”时钟的正确率并不高，只有26%。分阶段来看衰退期的正确率最高，为46%；复苏期最低，只有18%。
前文提到，美林时钟这一舶来品在我国的应用效果并不理想，市场需要更符合我国实际的时钟来指导资产配置。“货币-信用”类时钟在这种背景下诞生，并逐渐成为资产配置的另一个抓手。
信用取代增长兼具合理性和可行性。现代经济建立在货币信用体系上，而信用在不同部门之间的流动促进生产资料的合理分配，为经济增长提供动力。企业通过融资扩大生产规模增加产出，居民、政府通过借债进行消费支出，金融机构作为中介为其他部门提供信用流通渠道。可行性方面，目前我国仍是以商业银行为主导的间接融资为主要融资方式，信用结构较为单一，相较于以资本市场直接融资为主、信用结构更加复杂的美国，我国的信用统计数据更具有较强的指导意义。
“货币-信用”时钟的理论逻辑植根于现代货币信用体系。一般认为，货币领先于信用，信用又领先于经济。央行通过货币政策工具调节货币环境，改变商业银行等货币中介的信用投放行为，影响企业的融资意愿，达到调控经济的目的。当央行意图刺激经济复苏时，则采取较为宽松的货币政策，鼓励商业银行加大信用投放，是为“宽货币”；反之，若央行认为经济过热、存在通胀压力时，则收紧货币政策，是为“紧货币”。与“增长-通胀”时钟类似的，“货币-信用”时钟根据货币条件和形成的信用格局可分为“宽货币-宽信用”、“紧货币-宽信用”、“紧货币-紧信用”和“紧货币-宽信用”这四个阶段。
但信用的松紧并非是货币松紧的必然结果。央行虽能控制货币的松紧，但最终信用格局的形成取决于其他信用主体的意愿与行为。前文提到，在我国目前的融资体系下，信用主要通过商业银行向实体经济流动。如果商业银行风险偏好较高、实体经济融资意愿强烈，“宽货币”自然能达成“宽信用”的目标；反之资金就只能在金融体系中空转而无法触及实体经济，“宽货币”向“宽信用”传导受阻。
不同货币和信用环境对大类资产的影响逻辑大致如下：对于债券而言，货币和信用分别对应着资金的供求，当供给增加但需求下行时（对应“宽货币-紧信用”阶段），资金价格（即利率）下行，利好债券；当供给收缩但需求上行（对应“紧货币-宽信用”阶段）时，利率上行，利空债券；其余两个阶段债券的表现更多取决于资金供求双方的角力。
对于股票而言，信用扩张往往对应着经济向好，企业盈利提升，对股价形成利好；同时股票作为一种金融资产，自然受益于宽松的货币环境。因此“货币-信用”类时钟的四个阶段中，“宽货币-宽信用”对股票最为利好，“紧货币-紧信用”最为利空。对商品影响的逻辑与股票类似，“宽信用”带来的需求增加和宽松的货币环境均利好其价格走势。
构建“货币-信用”时钟的第一步为划分货币周期和信用周期。货币周期的划分主要有两种方法：一种是依据货币政策工具信号来判断周期，例如当央行降息降准时，可认为货币政策转向宽松，反之加息升准时则为收紧；另一种是将市场利率的升降视作货币政策松紧的表现。两种方法各有千秋，第一种方法主观性较强，周期划分的结果严重依赖于投资者对央行货币政策意图的理解，对投资者自身的经验和能力要求较高，且不同投资者划分出的周期差异可能较大；第二种方法更加客观，得到的结果一致性更高，但缺点在于市场利率的升降不单单是货币政策松紧的结果，存在犯Ⅰ类错误的可能。
为保证客观性，我们采用第二种方法来划分货币周期，选择一年期国债到期收益率作为市场利率，具体划分结果参见图表15和16。
常见可用来刻画信用的经济指标有社融、M2和信贷等，但三者的口径之间存在一定的差异。社融与信贷同位于金融机构的资产端，二者的差异在于信贷反映的是金融机构表内信贷规模的变化而未考虑表外融资。在2011年前，我国实体经济融资方式主要是以商业银行主导的间接融资为主，社融和信贷的差异不大。随着非标、债券融资等表外融资规模的扩大，信贷逐渐无法全面反映实体经济融资水平的变化。M2位于金融机构的负债端，在货币信用体系下，存款由贷款派生得到，二者为信用派生的一体两面。但M2只反映了银行体系的负债，不包括非银机构和银行的表外业务。综上，我们选择社融作为划分信用周期的指标。
图表19和20展示了最终的“货币-信用”周期划分结果及相应的状态转移概率矩阵。相对于“增长-通胀”时钟而言，“货币-信用”时钟出现“倒转”的概率更低。
类似地，我们统计了各大类资产在“货币-信用”时钟四个阶段的表现并进行了方差分析。从方差检验结果来看，四个阶段中股票和债券的表现在95%的置信水平下存在显著差异，但商品并不明显。对于股票而言，“紧货币、宽信用”最为友好，月涨跌幅均值约4.2%，“紧货币、紧信用”下表现最差，涨幅均值约-0.5%；最为利好和利空债券的阶段分别为“紧货币、宽信用”和“宽货币、紧信用”，符合经济学逻辑；商品在“紧货币、宽信用”阶段下表现最好，在“宽货币、紧信用”下表现最差。
从单个因素来看，在95%的置信水平下，股债商三类资产在不同信用环境的表现均有区分度，股票和商品在宽信用环境下表现更好，而债券更偏爱紧信用环境。但货币的松紧对股票和商品的表现区分度不高，对债券表现的区分度较高，货币宽松对债券资产的利好十分明显。
从前文的结论看，无论是“增长-通胀”类时钟还是“货币-信用”类时钟，在实际应用中均存在一些难题。以“增长-通胀”类时钟为例，一是其整体正确率并不高，只有26%左右；二是理论与现实不符，在滞胀阶段股票的表现反而最佳；三是股票在时钟四个阶段的表现差异并不显著，在95%的置信水平下无法通过方差分析检验。
我们总结了目前投资时钟面临的三大难题，这些难题一部分是由于全球经济发展迈入新的阶段，过去的一些经济现象逐渐消失，与模型自身关系不大；另一部分原因在于模型的分析框架自身存在一些缺陷，需要改进和修正。
投资时钟虽然多种多样，但实质上都是传统“自上而下”的分析框架的不同体现形式而已。传统宏观经济分析关注的变量主要有以下几类：经济增长指标（GDP、工业增加值、固定资产投资（包括基建投资、房地产投资、制造业投资等）、进出口、PMI等）、通货膨胀指标（CPI、PPI等）、金融指标（M1、M2、贷款、社融等）。这些宏观指标近年来波动大幅降低，给投资时钟的周期划分造成了较大的困难。
图表25展示了2004年以来我国实际GDP、工业增加值和CPI三个指标的走势。可以很明显地看出来，2012年以后我国的经济指标走势曲线越来越平滑、斜率越来越平坦，实际GDP和工业增加值的同比增速常年在7%附近徘徊，CPI的波动率也显著降低，时序波动率从2000年至2011年间的2.5下降为2012年至2019年间的0.4。（如果不考虑2019年猪瘟导致的猪肉价格飙升带来CPI大幅上行，我国CPI的波动会更低。）本文并无深究“低波动”产生原因的打算，简单来说，经济波动的显著下降既是各经济体从初级发展阶段走向成熟过程中的普遍规律，也是科技进步下信息不对称减少、企业库存和产能管理能力大幅上升的宏观表现。
由于经济指标波动低、缺少趋势，投资者只能放弃寻找大级别周期而转向迷你周期，很多时候变成了“为了划分而划分”，体现在时钟上就是指针越走越快，周期切换变得频繁、紊乱。但是这种周期的快速切换并非经济运行的事实反映，更多是一种无奈之举。
前文提到，投资时钟是一种典型的“自上而下”分析框架，而传统“自上而下”的投资分析框架的起始点是经济的名义增速。从经济名义增速出发的投资逻辑大致是这样的（以股票为例）：名义经济增速向上时，上市公司整体盈利周期向上，此时看多市场；随着经济逐步过热，政策开始收紧，名义经济增速开始向下，此时上市公司整体的盈利周期也会向下，此时选择看空大盘。
但是，当名义经济增速的波动消失之后，A股整体走势与宏观经济的关联度也在逐渐减弱。上市公司盈利增长的核心驱动力逐渐从需求变化转为一系列供给端的因素，例如行业集中度提升、消费升级、科技创新等等，市场也越来越多地呈现结构性行情。但是这些供给侧的变量，在“自上而下”的分析框架中是没有的，而且它们与传统宏观经济指标的关联度都不大。
不仅是股票，投资时钟下的商品也面临“供给端分析缺位”的问题。从定价逻辑来看，股票和债券的理论价值等于其未来收益的折现，对于股票而言是盈利，对债券而言是票息。但商品的定价逻辑不同于股债，一方面其非生息资产，无法通过未来收益折现来计算理论价格；其次大宗商品兼具商品属性和金融属性，作为商品其价格主要受供给和需求结构的影响。而以经济周期作为理论根基的投资时钟只能着眼于商品的需求端，即强调“经济上行推动需求扩大、下行导致需求萎缩”这一逻辑，无法把握供给端的变化。一个典型的供给收缩下商品大涨的例子即上世纪70年代的两次石油危机，原油大涨导致该区间内商品的表现远优于其他资产。商品还有一个问题是其种类繁多，能源、贵金属、黑色金属、农产品等各子板块的驱动因素不尽相同，将商品视作一个整体来分析的做法未免有些粗糙。
其实从各类投资时钟对股债商三类资产的区分度来看，时钟对债券投资的指导意义明显高于股票和商品。无论是“增长-通胀”类时钟还是“货币-信用”类时钟，债券在四个阶段的表现都是显著存在差异的（参见图表13和图表22），而股票和商品却不尽然。我们以美林时钟为例做了如下实验：首先将股票踢出资产集合，只保留债券、商品和现金，然后在衰退、过热和滞胀三个阶段内重新计算时钟的正确率。我们发现，在剔除股票和复苏阶段后，美林时钟整体的正确率从26%上升到了42%，这说明如果只关注增长和通胀两大变量并不能很好地把握我国股票资产的走势。事实上，如果完全遵循美林时钟的指导，投资者将错过2006年和2014年A股历史上两次涨幅最高的牛市（参见图表26）。
我们在复盘历史经济周期时，在拐点的判断以及周期的划分上都能做到比较精确，但这本质上是使用了未来信息，现实中预判拐点的到来 （等价于判断目前所在的阶段）要困难得多。首先，经济指标的更新频率大多为月频或季频，相对资产价格的变化频率而言偏低，且部分指标更新时间为次月中下旬（参见图表27），存在明显的滞后性；其次，当经济指标处于高波动状态（即趋势不明显）时，仅凭单个数据点来判断指标处于何种状态的难度极大，本质上是在“碰运气”。
从现有研究来看，上述问题主要有三种解法：第一种方法是直接将上期数据向后移动一期视为当期数据，比较简单粗暴；第二种方法是寻找领先指标，例如一些重要工业品的生产销售数据对未来的经济增速具有一定的领先性，而某些商品的价格又先于通胀发生变化；第三种方法是向高频数据要答案，例如Fergis et al.（2018）提出利用一篮子资产的多空组合构建宏观因子来解决经济指标更新频率低这一问题。但由于目前部分金融工具在我国尚不存在，因此第三种方法的应用比较受限。
除了“增长-通胀”和“货币-信用”，市场上还有一些以“时钟”冠名的资产配置模型，这些时钟大多都是在“增长-通胀”类和“货币-信用”类时钟的基础上通过“换变量”或者“加变量”形成。
“换变量”，即将“增长-通胀”类或“货币-信用”类时钟中的一个原始变量替换为新的变量，例如“增长-剩余流动性”时钟。“剩余流动性”可以用“M1同比-PPI同比”或“M2同比-社融存量同比”进行刻画，前者反映资金供给，后者代表实体经济的资金需求，二者之差即为留存给资本市场的流动性。剩余流动性的上行意味着资金供大于求，对金融资产形成利好，反之则形成利空。
“加变量”指在“增长-通胀”类或“货币-信用”类时钟上再添加一个或多个新的变量，例如“增长-通胀-政策”时钟。该时钟认为，我国资产走势受政策调控的影响十分明显，单从增长和通胀两个维度进行分析存在明显缺陷，需要引入政策这一新变量。这里的政策可分为财政政策、货币政策和产业政策。对货币政策松紧的判断在前文已有描述，这里不再赘述；财政政策可以通过公共财政支出、城投债、专项债等财政工具进行跟踪；产业政策对大类资产配置的指导意义相对而言更弱一下，但以地产、消费等为代表经济支柱产业的相关政策变动仍可能会对资产价格造成重大影响。
另外，市场上还有一些虽未以“时钟”冠名，但其分析框架仍是以时钟的形式存在的投资模型，例如库存周期模型。
库存周期又称基钦周期，由美国经济学家约瑟夫·基钦于1923年提出。库存周期模型在需求和产成品库存两个维度上将经济周期划分为被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存四个阶段，观察需求和产成品库存的指标通常为营业收入和产成品存货。库存周期的核心逻辑在于企业生产和市场需求之间存在“错位”，这种“错位”又体现在了库存的变动上：被动去库存阶段是指市场需求增加但供给无法完全满足，体现为营收增加但库存消耗；主动补库存阶段是指在企业扩大产能后，生产在满足需求的同时还有余量，体现为营收和库存同增；被动去库存阶段是指需求下落但供给无法同时减少，体现为营收萎缩但库存增加；主动去库存阶段是指需求持续下行的同时企业完成了生产调整，体现为营收和库存同减。图表29展示了2004年以来我国库存周期的变化情况。从状态转移概率矩阵来看，其周期轮动基本符合“被动去库存-主动补库存-被动补库存-主动去库存”的顺序。
库存周期与资产表现之间的映射关系可大致参考美林时钟。被动去库存阶段需求好转，经济回暖，类似于美林时钟的复苏期，该阶段对经济复苏预期强烈，投资者风险偏好转强，股票由于其高弹性而成为最优资产选择；主动补库存阶段需求持续走强，企业扩产强劲，对应过热期，该阶段商品最优；被动补库存阶段需求掉头向下，经济下行开启，与滞胀期类似，该阶段现金最优；主动去库存阶段对应衰退期，企业减产去库存，需求持续萎缩，该阶段债券最优。
从实证结果来看，股票在主动补库存和主动去库存阶段表现最好，平均月涨跌幅分别为1.72%和1.73%；被动去库存阶段商品表现最好，平均月涨跌幅为2.85%；被动补库存阶段债券好于股票和商品，录得正收益。从方差分析的结果看，在95%的置信水平下，仅可认为商品在不同库存周期阶段下的表现存在差异。
尽管市场对投资时钟的诟病不少，但这种分析范式却并没有消亡，反而日渐壮大，不仅在总量研究领域广受欢迎，甚至逐渐被借鉴到行业研究中。究其原因，主要有两点：第一点是其框架简洁，宏观变量到经济周期再到资产选择这一逻辑链条非常清晰；第二点在于时钟天然地符合人类“线性外推”的思考定式，减轻了我们的思考强度。当投资时钟构建完成后，在之后的时间里似乎只需判断当前周期所处的阶段就能选到最优的资产，投资的难度大大降低。从这个角度上说，投资时钟最爱“历史总是惊人的相似”，最忌讳“这次不一样”。
“增长-通胀”类时钟和“货币-信用”类时钟存在紧密的内生联系，可以理解为同一个链条的不同齿轮。根据经济周期理论，货币政策宽松带动信用扩张，信用扩张带动经济增长，经济增长进入过热阶段后通胀压力加大，为抑制通胀货币政策由松转紧，即所谓的“货币领先信用、信用领先经济、经济领先通胀”。在该理论成立的前提下，“货币-信用”类时钟和“增长-通胀”类时钟并无差异，只是观察经济周期的位置不同而已。
二者的不同之处在于货币政策的位置。在“增长-通胀”类时钟里，并没有显式地体现货币政策是如何调整的，其被作为一个假设存在于模型中（参考图表4）。这个假设是央行根据经济增长和通胀水平调整货币政策，从而对资产定价公式里的折现率造成影响。以衰退阶段为例，“增长-通胀”类时钟认为，该阶段央行为刺激经济复苏会采取宽松的货币政策，这在分子端（折现率）对股票和债券均形成利好，但由于股票的分母端（企业盈利）受经济衰退影响不如债券稳定（以固定票息债券为例），故债券是更好的选择。
但这个假设成立的前提离不开央行货币政策框架的配合，这也是美林时钟在我国“水土不服”的原因。美林时钟以产出缺口和通货膨胀来划分周期的做法，与美联储制定货币政策时遵循的“泰勒规则”高度契合。泰勒规则是由美国斯坦福大学经济学教授约翰泰勒于1993年提出的根据通货膨胀和产出缺口来调节名义政策利率的货币政策规则，即“名义利率=自然利率+通胀+0.5×（通胀﹣通胀目标）+0.5×产出缺口”，其中自然利率是指与经济的长期潜在产出(或最大就业)和稳定通胀相符的短期实际利率。根据泰勒规则，当通胀低于央行的目标水平或实际产出低于潜在产出时，央行需要降息刺激经济复苏，反之则采取加息遏制经济过热。从20世纪90年代开始，美联储决定运用泰勒规则来调整名义利率作为宏观调控的手段，制定政策利率并引导市场利率围绕其波动，实现通胀和充分就业的双目标。此后其货币政策虽进行过几次修改，但都是以泰勒规则作为基础，根本逻辑并未发生大的改变。
但反观我国，央行的货币政策目标更加多样化，除了稳定物价和经济增长外，还包括充分就业、国际收支平衡以及金融稳定等，甚至会阶段性地随国内外经济形势而改变，因此很难用一个类似泰勒规则这样“确定”的规律来描述我国的货币政策决策机制。在这种背景下，美林时钟关于增长、通胀与货币政策之间的假设关系自然难以成立。而“货币-信用”框架的提出，一方面避免了关于货币政策决策机制的强假设，直接观察市场利率或央行释放的货币政策信号；另一方面在于宽信用环境下我国企业盈利提升明显（参见图表34），信用向企业盈利传导的逻辑顺畅。
宏观周期时钟存在有两点前提：一是宏观变量的波动周期之间存在“错位”，这里的“错位”是指宏观变量之间的领先滞后关系，在“增长-通胀”类时钟里体现为经济增长领先通胀，在“货币-信用”类时钟里体现为货币领先信用，在库存周期里体现为企业生产调整滞后于需求变化；二是构成时钟的宏观变量要有一定的“波动”，不能是“一条直线”。
但是近年来，“自上而下”研究最大的痛点就是经济周期波动的消失。诚然，在新冠疫情这样的外部因素冲击下，经济再次出现了一定的波动，但降低的长期趋势并未改变。波动降低给投资时钟带来的影响是极大的，且这种影响难以通过技术手段消除。在这种背景下，简单的“2×2”（两个宏观变量，每个变量两种状态）投资时钟在未来的有效性将逐渐降低，时钟将向多变量、更复杂的方向演进。从某种程度上说，投资时钟多以“2×2”的形式出现的很大一部分原因，是二维平面只能展示两个变量，但这并不代表两个的数量是合理的。纳入更多变量后时钟在展示上不再如“2×2”型直观，但这是提高投资时钟有效性、投资精细化的必然之路。
除了大类资产配置外，投资时钟也被用来指导行业轮动，例如美林时钟提出的在复苏期选择弹性较大的TMT和可选消费、过热期选择周期、滞涨期选择公用视野、衰退期选择必选消费。但我们认为，时钟对股票投资的借鉴意义正在下降，这背后的原因是影响上市公司盈利的因素发生了改变。
对于股票资产而言，决定其价格变化的基本因素是盈利能力而非经济增速。以前大多数情况下，盈利能力和经济增速（或者其他主要宏观变量，CPI、PPI、M2等）是高度相关的，这也是投资时钟的逻辑所在。以“衰退期选择必选消费”为例，背后的逻辑是经济下行期必选消费行业的需求相对稳定，盈利受到的影响小，因此具有防御属性。
但现在盈利和经济增速之间的关系正在逐渐发生改变，有越来越多的盈利能力与经济增速指标之间的背离情况出现。这种改变一方面来自经济结构的改变，即以新能源、电子、医药生物等行业为代表的新兴行业占比正在逐渐扩大。决定这些行业盈利能力的变量更多是非总量因素，例如行业集中度、产业升级、技术进步等等，与宏观经济周期的关联度都不高，受周期波动的影响较小。
另一方面，在经济周期波动降低的宏观背景下，“盈利由总需求驱动”这条逻辑的有效性也在下降。以日常消费行业为例，其盈利能力在2015年至2019年之间有大幅上升，板块的ROE持续上升（参见图表35），板块ROE从2015年的11.4%提高到2019年的17.2%，盈利能力提升幅度高达51%。
但是日常消费行业盈利能力持续强劲上升在宏观数据中并未得到体现。最近几年，社会消费品零售总额增速从2015年10.7%下降到2019年11月的8.0%，全国居民人均消费支出（包含了所有的“服务性”消费）增速从趋势上看也是下行的，均无法解释从2015年开始日常消费板块上市公司盈利能力的趋势性上行。我们认为，消费股ROE趋势向上主要有两方面的原因，一是供给侧的产业集中度提升，二是需求侧的贫富差距扩大导致了一部分人消费能力的增强。这两个解释变量，“产业集中度提升”和“贫富差距扩大导致一部分人消费能力增强”，这两个变量在宏观数据中都是看不见的，至少是无法高频跟踪的。
看了头条财经那么久，发现股市技术流派中很少提到点数图，点数图在国外交易市场中是非常有力的工具，欧美顶尖交易员熟练运用于商品期货、外汇、贵金属、石油天然气及指数交易中，但在国内很多人还是不了解和使用点数图技术，恰好自己在学习这方面的知识，干脆在头条上写写自己的学习经历和实战心得，激励自己更好得掌握这个工具。
讲到点数图就离不开“威科夫方法”，理查德·德米尔·威科夫(Richard DeMille Wyckoff)是20世纪初股票市场的技术分析的先驱，他和道琼斯，甘恩，埃利奥特和美林被认为是技术分析的五大巨人。威科夫方法使用点数图预测做多和做空的目标价格，结合三个基本要素：价格、成交量和走势速度来解读市场。威科夫方法包含的内容很多，网上参考的资料也很多，强烈推荐孟红涛先生所著的《威科夫操盘法》，这本书系统介绍了威科夫的理论基础和分析方法，可以作为入门教材。
点数图的历史其实也有100多年了，在1882年，查尔斯·亨利·道与爱德华·戴维斯·琼斯成立“道·琼斯”公司，在1884年，查尔斯·亨利·道发明了道·琼斯工业指数，而道·琼斯工业指数就是用点和图表的方式来研判行情的，因此查尔斯·道成为点数图的首个使用人。
点数图英文名称：Point and Figure Chart，又叫“OX”图，就是以“O”和“X”的形式绘制图表，并且与K线图相比，忽略了时间，更关注价格变化（忽略价格微小变化），我们以同一支股票180日的交易数据来比较K线图和点数图：
K线图
点数图
简单来说，点数图用“X”表示上涨，“O”表示下跌，由“O”转"X"时是买入时机，反之是卖出。
大家可能会发现：点数图最关键的优势就是会剔除股票调整垃圾时间，因为点数图是一切以价位的波动为导向，如果价位调整幅度不超过某一范围，点数图一概忽略掉，给交易者直观的趋势判断。
点数图包含的内容很多，但是比K线图容易，没有那么多的蜡烛形态，我将在后面的文章中完整介绍如何用点数图计算买入和卖出的较优时机。
接下来以点数图分析今日（2023年2月13日）的一支股票为结束：
这支股票的点数图显示出现了多重顶突破，处于上升趋势，结合其它数据，例如资金净流入占比稳步上升，机构参与度达到38%，是可以考虑进场，但需要关注点数图的目标价，在接近时需要谨慎研判。
免责声明：本文内容及行情数据分析仅作参考，不构成操作建议，据此操作风险自担。股市有风险，投资需谨慎！
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