本周六，第十二届全国期货实盘交易大赛暨第五届全球衍生品实盘交易大赛颁奖大会将在深圳隆重举行。不管是获奖者，还是参赛者，或是指定交易者，都对这场期货市场年度投资盛宴充满期待。

“全国期货实盘交易大赛（简称大赛）是个大平台，最想说的一句话就是大赛让我成长。”吴伟淼说。

吴伟淼是一名“90后”交易员，在去年大赛中获得轻量组第四名，今年一举夺得轻量组冠军。谈到自己的交易秘诀，吴伟淼说，交易一定要谨慎，把风险防范放到首位，

然后再去搏击收益，把盈利交给市场，把亏损控制交给自己。

大赛颁奖大会议程对外公布后，吴伟淼第一时间转发到微信朋友圈，并点赞说：一大批国外高人，期货日报实盘赛的国际化之路。

密切关注大赛颁奖大会的还有今年的对冲套利奖亚军、“中国对冲合伙人”团队创始人崔陵渝。作为和中国期货市场一起成长起来的期货交易“老手”，崔陵渝向期货日报记者表示，大赛越来越专业化、权威化、国际化，是中国资本市场最有影响力的赛事之一，颁奖大会堪称中国期货交易圈的“奥斯卡”，“想老有所为，就要向年轻人学习”。

据了解，在颁奖大会现场，崔陵渝还将代表获奖者发言，届时，投资者可感受一个老交易员的真诚心声。

颁奖大会让人翘首以盼，而各指定交易商为大赛设立的“赛中赛”也纷纷举行颁奖活动，为颁奖大会提前预热。

华联期货“华联25周年第六届‘期王争霸’期货期权实盘大赛”，与全国期货实盘大赛同期举行和结束，公司近日举行颁奖活动，对获奖客户进行了表彰。在今年的全国期货实盘大赛中，华联期货共有45个轻量组累计净值1.5以上，重量组、基金组、程序化组累计净值1.2以上的客户入围大赛成绩优秀账户名单，其中参赛昵称为“旭冕华联一号”的账户获得优秀资产管理奖第四名。

“全国期货实盘大赛是业内规模最大、参赛人数最多的期货实盘赛事，在行业内具有举足轻重的地位。为鼓励优秀客户脱颖而出，公司面向所有参赛客户举办‘首届赢在中原期货实盘交易大赛’。”中原期货相关负责人说。据介绍，“首届赢在中原期货实盘交易大赛”颁奖典礼已于10月底成功举行。

徽商期货主办的“赛中赛”活动——“徽商之星”期货实盘交易大赛已经连续举办七届，旨在为投资者提供切磋交易技术的平台，今年赛事第三季度颁奖典礼日前已于青岛举行。

“2018投资江湖武林大会”是华安期货举办的月度期货实盘交易大赛，旨在为通过华安期货报名参加全国期货实盘交易大赛的客户提供额外的参赛福利和节奏更快的比赛制度。据华安期货相关负责人介绍，公司有1269个客户参加了全国期货实盘大赛，同时特别策划了“首届原油期货专场实盘交易大赛”，为参与原油期货交易的客户提供更为丰厚的比赛奖金。公司相关赛事颁奖活动拟于近期举行。

据记者了解，提前举行“赛中赛”颁奖活动，为全国期货实盘大赛颁奖大会预热的指定交易商还有华龙期货等公司。

本文源自期货日报

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群友某国企期货管理人员王先生整理

编辑/Nydia

崔陵渝 | 中国对冲合伙人团队创始人

北京德瑞威投资基金投顾；中禾私募基金投顾；北京夷吾私募基金投顾

摘 要

1.我认为做好套利，要从单一品种跨期开始，从短线开始，锻炼手法、技巧。

2.套利可复制，资金要求可大可小，为了稳定盈利，需要有一点规模。

3.盘面千变万化，好的策略，盘上博弈想走很远，不是很容易。我觉得策略重要，执行更重要。

近期，套利策略交流群群主、杭州优华商务服务有限公司总经理胡晓辉邀请到中国对冲合伙人团队创始人崔陵渝先生为大家分享他的套利故事以及他套利经验，以下为群聊详情。

崔陵渝（蓝色之虎）：我是第一批期货投资者，2000年开始套利。经验是不知不觉中摸索出来的。那时候，应交易所要求做市商，我给一些大资金操盘，需要扩仓，既做多又做空。在扩仓时，发现赚钱也不少，逐步知道这是套利，这样做了很多年。那时做套利的人不多，我们这个做法基本上能控制局面。比如20点~30点或3点~5点，把单子铺上，上下挤压，有买有卖，做了很久。

后来交易所返还，有的力度很高，甚至能达到50%，为了这个返还，又制定了新的套利策略，就是堵单子。比如PTA、白糖、棉花、豆粕，用巨量上下成交，因此受到交易所的很多警告、处罚。

这是那个时代的特色。

有时一年做5000万张~2亿张，1亿张大概能返还6000万元~8000万元，在那个基础上，高频、短线、巨量的交易，一做就是7年~8年。

期货永远不变的是变化，近几年，我们团队的策略一直在改变。为什么做套利？因为稳定、复利、积少成多，套利的盈利能力永远达不到单边。现在团队套利的模式和策略在变，我们团队有各种策略，有短线高频，但是现在越来越少。有做日内波段的，有跨品种小周期的，有时也做趋势，就是大周期套利。

我认为做好套利，要从单一品种跨期开始，从短线开始，锻炼手法、技巧。没有比较安全的策略，比如有人说套利安全，稳定盈利，但并不是。记得2010年棉花1-9价差拉到7500点，基本上把套利的人消灭了。我做到1000点时亏损累累，这已经创新高了。我有几个朋友说这是最好的建仓机会，这时我全身而退，亏了800万。后来，到了2000点~3000点又有人进去，5000点~6000点进去的人更多，最后过春节时拉到7000多点，做套利的瞬间死绝。但是，它回归时也很快，10天，7500点回归到0，又到-1000点，这个机会抓住了，我从亏1000万到盈利3000万。

这两年套利受软逼仓影响，两个月差价拉得很扭曲，一般我们会撤出来不做这个。如果散户做，我认为一般20点~50点波动比较好，20点左右最好，日内做非常稳定。

分享一下这几年团队，为了适应市场的变化，一直在改。

内外盘我们还没有做，感觉要求更高，套利需要大量实践，只听讲座没有实践是不行的。这两年，有两个方法，第一，盘中用的资金不多，80%资金布局布网，在正常区间上下毛刺的地方布局单子，提前20分钟进场布局。如30点波动，就40点~50点（的地方）布局。100点以上可以大单布局，有可能成交，有时会有意想不到的效果。套利就是网，这个网把很多漏网的鱼收进来。有时我们一网下来，收到几十万收益。

第二个，是比较简单的懒汉做法，越复杂收益反而不好。可以把国内交易所的60个品种布局一下，每天拉出来，中间设为零，涨幅30名，跌幅30名，划为多空两个阵营，从中去掉前五后五。2016年~2017年我们这么弄，基本上与宏观差不多，基本上涨幅大的是工业品，跌幅大的是农产品，到2017年下半年和2018年，反过来了。中小投资者可以尝试做一下，亲自动手、下单，可能会摸索出更多的窍门。

套利可复制，资金要求可大可小，为了稳定盈利，需要有一点规模。说起来容易，做起来复杂。不停做，敢于试错。可以把资金分成几个梯队，1234甚至5个梯队。把握不住周期的大小，可以1/5资金做10--20-30点，如果突破20-30点再上一个梯队。以此类推。

我曾经与期货套利-做趋势的团队探讨过这个问题。他开了一个100万，我开了100万，两人相比。他等了半年也没有来趋势，没有下单，他想等100-200点的区间，两天就做出来了。等了一年来了一次，他挣了100多点，而我已经10倍了。我觉得套利空间不会波澜壮阔。有时套利空间很有局限性，但可以在这局限性中大显身手。在一定空间内多做，充分利用空间的狭小来扩大盈利，如同折尺。单边有庄家，1000点空间做5000点行情。

套利，你要等他做到扭曲，这种很少，即便出现，你也不知道他能打到那里，不知道怎么下手。不停进出，修正自己。我们团队年轻人做单，我给他们留下的机动性很大，大的策略达成共识，小的地方尽情发挥，每个人都有自己的特点和绝招。需要灵活机动，不能一成不变地等大机会。

大致我就是这两个做法。谢谢！

胡晓辉：我先请教崔老师几个问题：团队如何管理？每个交易员是自己决定，还是有总的策略？单个交易员风险如何控制？

崔陵渝：2000年到现在，我接的产品和账户无一亏损。我周围聚集了很多朋友。我们团队都住在期货大厦，20~30个人，有房子，吃住在一起，平时训练有素，他们知道该做什么，不该做什么，很少出现失控状态。

有些扭曲的行情我们回避，在正常波动的情况下，遇到大风险的几率很小。那年黑色星期五，涨停到跌停，是套利最好的机会。有几个交易员，对棉花、PTA，一分钟每人下单1000-2000张，一分钟锁定几百万。

我觉得做团队不能千篇一律，我当过兵，做团队就像培养特种兵，在单兵作战能力很强的情况下，训练团队感、荣誉感。做团队，先做人。盘面千变万化，好的策略，盘上博弈想走很远，不是很容易。我觉得策略重要，执行更重要。好的策略，他们会发挥到淋漓尽致。很好的策略，操盘团队不行，也不一定能把策略发挥好。

我们用的是易盛软件。双十一那天，棉花涨停到跌停，又拉上来。极端行情，在最极端时上下限快速布局，这种快速涨跌的行情不会一下子涨死跌死，很快会回到中间价，大胆布局没事。

问答时间：

阶梯性最后资金队列，被超出后怎么处理？

崔陵渝：如果超出预期，那就不是一般的震荡，是趋势，要把所有单子平仓或反手，不停地做，不停地在某个阶梯做、掏，就会把前面的亏损打回来，到第二个阶梯，盘中把趋势的亏损都打回来了，还有盈利。

套利的核心意义就是稳定赢利，稳定赢利的核心意义就是力所能及，量力而行地做自己最熟悉的品种，拿自己看得见，摸得着的钱。所谓长期稳定盈利，就是用最简单的策略、最笨的技术，慢慢积累，复利增长。

崔老师，可以说说您做期货套利这么多年，有没有经历过开始回撤巨大或者亏损巨大，但是并没有质疑，一直坚信按照量化的方法做下去，最后成功的案例吗？

崔陵渝：2010年棉花9-1差价从-500点拉到0，到2000点,3000点，到7500点，那时,1000-2000张单子，浮亏3000-4000万，特别可怕，春节后瞬间回来了。不到半个月就回到了0，回到0，又回到负值。那次，所有亏损回来后，又挣了3700万。特别扭曲的行情，没有经历过，又赚钱了，是侥幸。如果现在遇到这种行情，会砍掉。

我所认识的套利大咖都牺牲了。我能成为幸运儿，是因为我抱着爆仓必死的心。这是不值得学习的。从那之后，我改变了模式，不做扭曲品种，不做软逼仓。杀的是正常思维的人，扭曲到极致，斩尽杀绝。如果要做这样的行情，一定要把回撤放大到30%~50%。

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跨期套利这个名词可能对很多投资者来说还很陌生，更多地是在各个分析师的策略建议中看到“正套”、“反套”这些词汇。相信都不会陌生，这些“正套”、“反套”的操作就是跨期套利的一部分。但是，绝大多数分析师给出“正套”、“反套”的操作建议，却不会提及这样做的理由与支撑逻辑。对于投资者来说，只能透过模糊的概念，选择相应的跨期策略。

 

本文为您抽丝剥茧，一文讲透跨期套利那些事。

 

跨期套利主要内容包括期现套利以及近远月合约价差套利，方法包括模拟交割法和历史价差法。

 

 

今天就用模拟交割法、历史价差法来说透期现价差、近远月合约价差套利的逻辑以及操作方法。其实，跨期套利的思想较为简单，出发点就是期货与现货之间、不同月份合约之间价格走势的差异，这种差异偏离合理的范围就产生了套利的可能。

 

本文主要以铁矿石为例，采用模拟交割法、历史价差法两种方法，对近远月合约价差套利进行分析研究。期现套利的逻辑与之类似，再此就不在赘述。

 

01、模拟交割法

 

模拟交割法的出发点在于不同合约之间的价差存在合理的区域，当价差出现起伏波动，偏离合理区域后，即可采取相应的套利操作，在价差回归合理区域后进行平仓获利。

 

一般来说，影响实物交割跨期套利盈亏有多种因素，包括买卖价格差、出入库费、检验费、仓单打印费、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割费等。该形式的套利利润=卖出远期合约价格-买入合约价格-各项费用。

 

首先，针对铁矿石期货I2001、I2005合约价差套利，先从计算模拟交割的套利成本开始入手。

 

过程之中涉及到的较为确定的费用如下：

 

交割手续费：0.5元/吨。两个合约收两次，总计为1元/吨。

 

出/入库费：（以铁路运输方式为例）20元/吨。出/入库分别收两次，总计为40元/吨。

 

仓储费：0.5元/天/吨。铁矿石2001和2005合约分别按照交割月的16日为交割日期，共计120天，因此仓储费总计为0.5*120=60元/吨。

 

交易手续费：交易所手续费为0.02%，按12月10日I2001、I2005的收盘价688.0、649.5计算，手续费约为13.76与12.99，两个合约开仓共计26.75元/两手，因每手有100吨，故双边开仓一次手续费为0.13元/吨，实际以期货公司收取为准。

 

资金借贷成本：假定套利过程中，先行开仓两个合约，再等到价差回归至正常过程中，所涉及的资金使用主要是两个合约的保证金。交易所保证金如下：

 

数据来源：大连商品交易所

 

为计算方便起见，近远月合约都以20%保证金计，以12月10日收盘价计算的I2001、I2005每吨保证金占用分别为688.0*20%=137.6、649.5*20%=129.9，合计267.5元

 

借贷资金成本以年化6%核算，折算为4个月120天的资金成本，计算结果如下：

 

267.5*6%*120/365=5.28元，即每吨5.28元

 

此外，一方面，如果期货价格持续上涨，那么所需的保证金也将水涨船高；另一方面，通常情况下，期货帐户不会满仓操作，也就是说帐户上会有一部分闲置资金。综合以上两点，所需资金会略高于上述，因此资金成本会高于上述所计算的5.28元。

 

增值税：增值税是整个套利过程中最不确定的因素。因为计算增值税需要的是两个合约最后交易日的结算价，这个在计算过程中无法测算也没有办法提前估算。故采用的是收盘价作为结算价差，那么要承担的增值税就是2005合约和2001合约的价差再乘以相应的税率。这里采用13%的增值税税率。以12月10日收盘价计算的从I2001交割至I2005应缴交增值税为（688.0-649.5）/(1+13%)*13%=4.43元

 

总计的I1501、I1505合约跨期套利成本如下表所示：

 

 

就是说，当铁矿石01-05合约价差高于此数值时，将会出现套利机会，进行反套，即卖出01合约并买入05合约操作，将会有较高的安全边际。而当01-05合约价差反常缩小时，进行正套，即买入01合约并卖出05合约操作，也将获得较为稳定的收益。

 

但是由于上述模拟交割成本较高，事实上是计算的结果是无套利安全边际。在实际行情中这种机会少之又少，真正满足上述条件的情况仅有2016年12月、2019年8月两次短暂的机会。

 

 

02、历史价差法

 

上述模拟交割法追求较高的安全边际，只有当01-05合约价差足够大的时候才可能出现套利机会，但是这样的机会不仅少，而且时间非常短暂，并不是能够常用的策略。因此，需要做的是放宽套利区间的范围，把握价差走势的规律性特征。

注：蓝色块代表9月-1月份；绿色块代表1月-5月份；黑色块代表5月-9月份；

 

将近远月价差的历史走势根据活跃合约月份的不同进行板块划分，可以看出较为明显的走势规律。

 

第一，各个分块内部近远月价差走势基本延续，很少出现中途转向的情况。这一点表明不论是01-05合约，还是05-09合约价差，在形成方向性趋势后，很少出现中途转向，趋势的连续性较强；

 

第二，针对01-05合约价差来说，9月-1月期间价差走强的频率较高，但是仍然存在走弱的可能性，规律特征不明显；1月-5月期间大多出现走弱情形，其把握性较高；5月-9月期间价差走势多为平淡，波动幅度不大，但近年来有波动增大的趋势；

 

第三，针对05-09合约价差来说，9月-1月期间价差走强、走弱频率相差无几，规律性特征不明显；1月-5月期间基本处于走强状态，其把握性较好；5月-9月期间价差多为走缩，近年来走弱幅度有增大趋势。

 

总体来说，上述为规律性经验的总结，只能是未来判断的重要参考之一，具体价差如何演绎，还需配合基本面的情况具体分析。对当前来说，铁矿石整体处于较强走势，合约间价差分化不够明显，但仍能判断05合约处于较强地位，带来的结果就是01-05合约价差走缩、05-09合约价差走强概率增大。

 

在判断具体进出场点的时候，本文认为将合约按照活跃月份进行时间段划分，再将当前价差水平与相应区间段数据历史水平进行比较，能够获得更加可靠的结论。下图是针对铁矿石品种划分了三个时间段，即【9月-1月】、【1月-5月】、【5月-9月】的频率直方图。

 

 

 

 

总得来说，跨期套利的思想是较为简单的，一方面是根据交割制度，捕捉价差偏离无套利区间的机会；另一方面是放松无套利区间限制，总结价差走势规律，判断价差套利机会。当然，思想较为简单，但是用好却需要经验累积。任何规则都不是一成不变的，都需要结合市场的变化，结合基本面的情形，进行具体判断。

 

 

套利就是投资者利用各种投资品种在时间或空间上不合理的价格波动关系，通过多次同时买入和卖出相关投资品种获利的运作方式，包括跨期套利、跨市套利和跨品种套利。套利应具备两方面的必要条件，一是同时关注投资品种的价格变化，掌握投资品种价格间的合理互动关系；二是同时进行买入和卖空操作，买入低估品种，卖空相关高估品种，等品种间价格波动回归合理时，再分别逆向操作，获利终结。由于期货市场的品种较多、双向交易、成交便捷等特性，使得参与期货市场相关套利交易的投资者较多。

　　跨期套利

　　跨期套利指在同一市场同时买入或卖出同一种商品在不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个不同交割月份的合约对冲平仓而获利的交易行为。其中，期现套利是最常见的跨期套利。笔者简单介绍一个PTA企业进行期现套利的案例。

　　2007年下半年以来，PTA现货一路走低，最核心的两大原因如下：1、供远大于求。2006和2007年国内的PTA产能激增，从2005年590万吨增加到了2007年的1060万吨。伴随着国内如此大的产能增加，必须大量减少进口外盘货的数量才能保持基本的供求平衡。但实际上当时的进口外盘数量仍然居高不下，主要原因在于人民币大幅升值。2、PTA下游纺织业处境较为艰难。PTA的下游产业纺织业2007年以来面临较大挑战。出口退税政策的出台、人民币升值屡创新高、存贷款利率不断上调、劳动力成本提升等原因影响着中国纺织服装的出口，由于当时内需并无太大增长，国内纺织业由此增长不断放缓，尤其是织造厂的面料订单情况不佳、库存高、资金匮乏，对化纤的采购需求相当疲软。下游的不畅将使得聚酯工厂的开工率下降，进而减少对PTA的需求。

　　在上述背景下，2007年下半年开始PTA现货价格一路下滑到7100元/吨左右，为2004年来的低点。而此时原油屡创历史新高，原本和原油关联度为92%以上的PTA和原油的背离关系创造了历史之最，而且从当时市场的技术分析角度而言PTA很可能反弹。因而有较大的投机资金不顾PTA的基本面进入PTA期货市场拉高价格，使得期现的价差一直处于非常高的位置。那么这样的市场情况使得PTA非常好的期现套利机会出现。

　　套利者具体操作方式为：买入现货，将其全部注册成郑商所的标准仓单，同时在TA0801合约上进行相同头寸的抛空。等到TA0801合约到期后将标准仓单进行交割。

　　A、套利成本计算：

　　PTA套利成本=仓储费+质检费用+交易费用+交割费用+增值税

　　1、仓储费：1个月总计0.4*31=12.4元/吨(0.4元/吨/天)

　　2、质检费用：7元/吨

　　3、期货交易手续费：按单边10元/手计算，折合约2元/吨，总计2*2=4元/吨

　　4、交割费用：4*2=8元/吨

　　5、卖方交割增值税：价差*17%

　　B、实例测算

　　以PTA现货和TA0801套利操作为例，2007年10月16日现货价格为7250元/吨左右，TA801的价格约为7850元/吨。交易商利用内盘30%资金买现货，同时在TA0801建立空单，现货注册成标准仓单后抛到TA801上交割。

　　其中的套利成本=仓储费+质检费用+交易费用+交割费用+增值税

　　=12.4*3+7+4+8+(7850-7250)*17%

　　=158.2元/吨

　　期现套利结果：每吨能赚600-158.2=441.8元

　　C、盈利率的计算

　　在以上的期现套利方案中，以1吨货物占用资金7250*30%+7850*9%=2881.5元计算。盈利441.8元，3个月无风险盈利率为441.8/2881.5=15.3%。如果能够利用合适的银行产品，将现货仓单进行较高折扣的抵押，3个月无风险盈利率能提高到30%左右。

　　上述案例就是期现套利中最为简单的固定收益类的期现套利，因为期货远月的升水能够覆盖所有的套利成本，发生实货贸易的套利者参与这样的套利保证了固定的收益率。因而称之为固定收益类的期现套利。国内外都有很多的贸易商经常寻找这样的机会来参与套利。

　　除了固定收益类的期现套利，还有固定风险类的期现套利，其伴有一定的投机性。期货远月升水和现货价格的差额不足以发生固定收益，但基于现货基本面可以判断远月升水能进一步收窄，让这一套利产生收益。因为最大亏损额度已经限定，所以称之为固定风险类的期现套利。

　　期货市场上不同合约间的跨期套利也是参考这样的原理，从上述的案例中笔者认为，跨期套利等需关注以下方面：1、基本面情况，尤其是供需、物流和库存情况，库存是大库存状态还是小库存状态，是从小库存变成大库存还是大库存变成小库存状态，如果是静态的大库存状态或者从小库存变成大库存状态，则有可能出现大的机会。2、市场的资金状况和套利者自己的资金状况。3、期现货市场的投机氛围。

　　跨市套利

　　跨市套利是指在某个市场买入(或者卖出)某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个市场上卖出(或者买入)同种商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动来获利。例如大家知道的原油市场Brent-WTI之间的跨市套利。

　　Brent-WTI价差形成的关键在于理解两种原油各自的升贴水变化的成因，我们先来看WTI的远期升水格局。首先，WTI原油的远期升水和其交割地库欣的库存相关，当库欣的库存高企时，WTI原油的现货价就被压低，从而造成了远期升水。

　　第二，由于WTI原油近月合约和远月合约之间形成了一个远期溢价，因此出现了通过储存现货原油，同时抛出远月合约进行套利的机会。大量的待交割原油开始涌入库欣库存，导致库存被不断推高，而逐渐逼近库存容量极限的原油库存又大幅打压了近月合约，从而导致远期溢价越来越大，形成恶性循环。

　　第三，WTI原油-布伦特原油的跨市套利只能单向进行。买入Brent原油海运至美国，再运往库欣是可行的；而相反从库欣运至港口，再海运至欧洲这一路径并不顺畅，原因是输油管的问题，这就造成了WTI原油对布伦特原油贴水时，跨市套利无法顺畅进行，导致库欣的库存无法释放。

　　第四，美国页岩油产量预期将持续快速增长，从加拿大的进口量也将增加，而从库欣向其他州的运输能力相对有限，新建管道在短期内都难以竣工，导致库欣库存大量积压。

　　第五，库欣的库存与美国炼厂的季节性检修有关，美国炼厂在春节进入维护期，需求的季节性下降会加剧库欣库存上升的压力。

　　笔者发现，在2011年1月份以前，Brent-WTI的价差与库欣库存基本上呈现明显的正相关性，所以当基本面发生变化Brent-WTI价差走强时，买入Brent合约，卖出WTI合约就能获得高额收益。在2011年1月时，Brent-WTI价差走强，这可以理解为库欣库存依然高企，但到2011年3月份之后库欣库存开始回落后，Brent-WTI价差进一步持续扩大。此现象是由于中东和北非的动荡局势造成的。2011年初，利比亚动乱爆发，冲突逐渐升级，北海油田产量已经递减，而中东、北非原油占欧洲进口原油的30%，所以利比亚的130万桶/天的产量完全中断，欧洲原油库存大幅度减少造成Brent现货升水，远期贴水。阿曼冲突升级导致中东地区局势紧张，加剧了这种现象。因此5月后WTI原油的远期贴水收窄后布伦特原油-WTI原油价差仍然高企。而进入2011年6月份之后，Brent与WTI原油的价差快速扩大，最高达到了23美元/桶。套利者如果买入Brent合约，卖出WTI合约，就能获得巨额收益。

　　跨商品套利

　　跨商品套利是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。跨商品套利相对复杂，主要分为产业链上的商品间套利和非产业链上的商品间套利。产业链上的商品间套利相对逻辑更清晰，主要是原料和成品之间，替代品之间的价格关系很有规律。非产业链上的商品套利的理论在于市场整体驱动方向和某商品基本面分析的价格方向不同时，需要利用错估机会降低投资组合的风险收益比。

　　2010年5月左右PX和石脑油的价差处于历史最低位，而且已经是逼近了PX生产的成本线，当时的市场情况如下：1、PX与石脑油的价差处于历史最低位。2、从2005年这样的数据来看，每次PX与石脑油的价差低于300美元/吨以下的时候，都会有PX较大幅度的反弹。而且持续时间较长。3、结合这次价差持续的时间。笔者判断5月中下旬开始有较大的反弹。4、这样一个状况的内在逻辑，是亚洲PX工厂的开工率和PX-石脑油价差密切相关。笔者观察到PX-石脑油价差的底部和日本PX生产商库存状况非常吻合。具体而言，2006年以来PX-石脑油价差的走势一共有四次较大的涨幅。其共同特征是当时日本PX生产商开工率低的同时，库存处于非常低的状态。这是非常直接的因果关系，PX生产商的库存压力小，自然对合同价的态度非常坚决，也影响了PX的现货价。

　　结合相关数据，笔者当时分析认为2010年4月和5月中上旬的PX生产商库存会从3月较高的11.7万吨降到5月中下旬的8.5万吨左右。而历来这个数字的低库存和300美元左右的低价差的状况每次都会引起价差的迅速上升。这一核心逻辑意味着5月下旬后PX-石脑油价差的大幅上扬。从后续石脑油和PX相关价格走势看，此次套利每吨利润在300-450美元左右。

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